期權(quán)與公司理財(cái):基本概念(ppt)
期權(quán)與公司理財(cái):基本概念
作為期權(quán)的股票和債券
資本結(jié)構(gòu)政策和期權(quán)
投資不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目和期權(quán)


作為期權(quán)的股票和債券
一個(gè)例子:
波波夫公司已被授予在明年南極洲奧運(yùn)會(huì)上的特許權(quán)
比賽結(jié)束后企業(yè)將解散
該公司已發(fā)行債務(wù)為這次商業(yè)冒險(xiǎn)融資
在明年歸還利息和本金將是800美元
該公司明年的現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)如下:

一般分析：

前兩種情況，債權(quán)人都能得到全額償還，超額的現(xiàn)金流量則流向持股人。
后兩種情況，債權(quán)人將受到公司的全部現(xiàn)金流量，而不會(huì)給持股人留下什么。

從期權(quán)的角度去分析：
A.按照看漲期權(quán)來表述公司
•債權(quán)人的兩種權(quán)利:
債權(quán)人擁有該公司;
他們按800美元的執(zhí)行價(jià)格與持股人簽定了關(guān)于該公司的看漲期權(quán).

持股人: (使股票成為看漲期權(quán)的標(biāo)的資產(chǎn):公司本身)







a.公司現(xiàn)金流量大于800美元時(shí)，持股人將選擇執(zhí)行這個(gè)期權(quán)。（即他們以800美元從債權(quán)人手中買下公司）
b.公司的現(xiàn)金流量小于800美元，持股人不會(huì)選擇執(zhí)行他們的期權(quán)，持股人離開該公司，此時(shí)債權(quán)人保留了所有權(quán)。



債權(quán)人:









a.公司產(chǎn)生的現(xiàn)金小于800美元,債權(quán)人得到公司全部的現(xiàn)金流量。

b.當(dāng)公司所得超過800美元,債權(quán)人僅收到800美元。

B.按照看跌期權(quán)表述公司
•持股人的權(quán)利:
持股人擁有該公司;
他們欠債權(quán)人利息和本金共計(jì)800美元;
持股人擁有以800美元為執(zhí)行價(jià)格的關(guān)于該公司的看跌期權(quán).
•債權(quán)人的權(quán)利:
債權(quán)人擁有800美元債權(quán);
他們以800美元的執(zhí)行價(jià)格將關(guān)于該公司的看跌期權(quán)出售給持股人.

a.公司現(xiàn)金流量小于800美元時(shí)，
持股人執(zhí)行期權(quán)，將公司800美元出售給債權(quán)人,因欠本息800美元，故持股人最終一無所獲而債權(quán)人將獲得該公司。

b.公司現(xiàn)金流量大于800美元時(shí),
持股人不執(zhí)行期權(quán),持股人保持公司所有權(quán)，支付債權(quán)人800美元。

風(fēng)險(xiǎn)債券的價(jià)值=無違約債券的價(jià)值-看跌期權(quán)價(jià)值
C.對(duì)兩種看法的解析
•小結(jié):以看漲和看跌期權(quán)看波波夫公司的持股人和債權(quán)人的地位









以買賣權(quán)平價(jià)建立關(guān)系: (買賣權(quán)平價(jià)意味著看漲期權(quán)可以被解釋為看跌期權(quán),反之亦然)
公司看漲期權(quán)價(jià)值=公司價(jià)值+公司看跌期權(quán)價(jià)值-無違約政權(quán)價(jià)值
(以看漲期權(quán)看待的持股人狀況) (以看跌期權(quán)看待時(shí)的狀況)

公司價(jià)值-公司看漲期權(quán)價(jià)值=無違約政權(quán)價(jià)值-公司看跌期權(quán)價(jià)值
(以看漲期權(quán)看待的債權(quán)人狀況) (以看跌期權(quán)看待時(shí)的債權(quán)人狀況)


資本結(jié)構(gòu)政策和期權(quán)
A.由看漲期權(quán)解釋選擇高利率項(xiàng)目替代低利率項(xiàng)目

¶ 一個(gè)杠桿公司在考慮兩個(gè)相互排斥的項(xiàng)目:一個(gè)低利率項(xiàng)目、一個(gè)高利率項(xiàng)目。
¶ 公司有兩個(gè)等可能的結(jié)果：衰退和繁榮。陷入嚴(yán)重的困境,遭到衰退打擊將破產(chǎn).
低利率項(xiàng)目公司現(xiàn)金流量表:





高利率項(xiàng)目公司現(xiàn)金流量表:



用看漲期權(quán)來解釋:

看漲期權(quán)的價(jià)值隨著標(biāo)的資產(chǎn)變異性的增大而增加.
股票是公司的看漲期權(quán),所以公司的變異性增大使股票的價(jià)值增加.
本例中,股票的期望價(jià)值對(duì)高利率項(xiàng)目是300美元(0.5*0+0.5*600);
而對(duì)低利率項(xiàng)目只有200美元(0.5*0+0.5*400)
若高利率項(xiàng)目被接受,則股票的價(jià)值較高.

當(dāng)高利率項(xiàng)目被接受時(shí)持股人從債權(quán)人的支付中獲利


B.由看跌期權(quán)解釋向公司榨取好處
看跌期權(quán)代表了持股人以出售公司給債權(quán)人來換取債權(quán)人支付承諾的能力.
在預(yù)期的財(cái)務(wù)困難中向持股人支付額外股利及進(jìn)行其他分配的情形,即向公司榨取好處的策略,損害了債權(quán)人的利益.

從風(fēng)險(xiǎn)債券的角度進(jìn)行
本章前面的公式:
風(fēng)險(xiǎn)債券的價(jià)值=無風(fēng)險(xiǎn)債券的價(jià)值-看跌期權(quán)的價(jià)值
當(dāng)標(biāo)的的資產(chǎn)價(jià)值減少時(shí)看漲期權(quán)的價(jià)值增加.
當(dāng)支付股利時(shí)公司的價(jià)值減少,所以對(duì)公司的看跌期權(quán)必定在宣布支付股利時(shí)升值.
根據(jù)上述公式,當(dāng)看跌期權(quán)升值時(shí),風(fēng)險(xiǎn)債券的價(jià)值必定減少.
債權(quán)人損失意味著持股人獲利.
在財(cái)務(wù)困難期間分配股利必定使持股人贏利.
投資不動(dòng)產(chǎn)項(xiàng)目和期權(quán)
假設(shè)未來決策是理想的,我們?cè)诮裉煸u(píng)價(jià)項(xiàng)目
因?yàn)樵S多信息有待發(fā)現(xiàn),我們還不知道這些決策是什么
公司延后其投資和經(jīng)營決策直至信息披露的能力是一種期權(quán)

一個(gè)例子:
¶ 伊索夫石油公司考慮購買一處油田,出售者列示財(cái)產(chǎn)價(jià)值為10,000美元
¶ 初試鉆探成本是500,000美元
¶ 公司預(yù)期在未來若干年內(nèi)每年可采油10,000桶,公司將出自石油的現(xiàn)金流量視為永續(xù)年金
¶ 以每桶20美元的油價(jià)和16美元的采油成本計(jì),公司預(yù)期每桶的凈利為4美元
¶ 適當(dāng)?shù)膶?shí)際貼現(xiàn)率為10%
¶ 公司在過去壞年頭里的減免稅額足以使它不必為油田的任何利潤(rùn)納稅



油田的NPV:
-110,000=-10,000-500,000+(4*10,000)/0.10 (對(duì)這里的情形不適用)

伊索夫公司顧問的分析:
石油的幾個(gè)可望以通貨膨脹率增長(zhǎng),但明年對(duì)于石油價(jià)格是相當(dāng)危險(xiǎn)的一年,因?yàn)?
一方面,歐佩克正在考慮一個(gè)在未來許多年的實(shí)際期限內(nèi)將油價(jià)提高到每桶35美元的長(zhǎng)期協(xié)議;
此時(shí),NPV=-10,000-500,000+(35-16)10,00/0.10=1,390.000
另一方面,國家汽車局的一項(xiàng)汽車開發(fā)如果成功,則在許多年內(nèi)實(shí)際期限中石油將被定價(jià)為每桶5美元.
此時(shí),NPV比現(xiàn)在的負(fù)的凈現(xiàn)值還小.
關(guān)于這兩方面的進(jìn)展的全部信息將才整一年后披露.

伊索夫公司顧問的兩個(gè)勸告:
應(yīng)該購買該土地;
對(duì)鉆探與否的決策應(yīng)該推遲到兩個(gè)信息發(fā)布后.




本例的幾點(diǎn)說明:

我們是在期權(quán)的框架內(nèi)討論這種決策類型.
當(dāng)公司在購買土地時(shí),它實(shí)際在購買期權(quán),公司擁有以執(zhí)行價(jià)格500,000美元購買一片儲(chǔ)量油田的期權(quán)
一般不應(yīng)該立即執(zhí)行看漲期權(quán),推遲到相關(guān)信息披露時(shí)執(zhí)行
本節(jié)指出了經(jīng)典資本預(yù)算中的一個(gè)嚴(yán)重缺陷:凈現(xiàn)值計(jì)算典型地忽略了現(xiàn)實(shí)中的公司所具有的靈活性.
我們?cè)趯?shí)際工作中應(yīng)該尋找隱匿在項(xiàng)目中的期權(quán).
期權(quán)是有利可圖的,當(dāng)資本預(yù)算計(jì)算忽視了靈活性時(shí),經(jīng)理們就少算了他們公司項(xiàng)目的余錢.
謝謝大家!

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