大西洋公司收購(gòu)皇家紙業(yè)部分資-產(chǎn)案例分析(ppt)
案例分析
大西洋公司收購(gòu)皇家紙業(yè)部分資產(chǎn)
問題
收購(gòu)皇家紙業(yè)的部分資產(chǎn)是否為合適的戰(zhàn)略選擇
收購(gòu)價(jià)格$3.19億是否合適
如果決定收購(gòu)，相應(yīng)的融資策略如何選擇

目錄

一、定性分析——戰(zhàn)略性分析
二、建設(shè)新廠的經(jīng)濟(jì)分析
三、收購(gòu)項(xiàng)目現(xiàn)金流與資本成本估計(jì)
四、收購(gòu)項(xiàng)目方案估值
五、外部資金需求預(yù)測(cè)
六、融資方式選擇
結(jié)論
一、戰(zhàn)略性分析
1、背景
行業(yè)的發(fā)展前景看好
競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境相對(duì)不利
大西洋公司無(wú)明顯競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
提高生產(chǎn)能力是大西洋公司的重要戰(zhàn)略目標(biāo)之一

2、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)地位分析
全美最大的林業(yè)產(chǎn)品紙業(yè)公司之一，在建筑產(chǎn)品、紙品紙漿和化學(xué)制品三個(gè)行業(yè)參與競(jìng)爭(zhēng)
瓦欏紙板廠日產(chǎn)780噸瓦欏紙板，僅為國(guó)內(nèi)瓦欏紙板生產(chǎn)能力的1.8%，每年從競(jìng)爭(zhēng)者手中購(gòu)買近15萬(wàn)噸來(lái)滿足紙盒廠的需求
可能面臨的選擇
無(wú)法購(gòu)到瓦欏紙板，紙盒廠拒絕有利可圖的訂單
以高價(jià)購(gòu)買，從而損壞紙盒廠的利潤(rùn)
瓦欏紙板市場(chǎng)占有率（1983）
美國(guó)產(chǎn)量為 14900千噸
斯通容器公司 1295 千噸，占 8.69 ％
國(guó)際紙業(yè)公司 1527千噸，占 10.25 ％
大西洋公司 273千噸， 占 1.83 ％
皇家紙業(yè)公司 603千噸，占 4.05 ％
3、收購(gòu)后的可能優(yōu)勢(shì)
地理優(yōu)勢(shì)：紙盒廠一般坐落于離最終用戶較近的地方（裝運(yùn)成本較高），皇家紙業(yè)的16個(gè)波形紙盒廠非常適合與大西洋公司的廠家搭配，合在一起將涵蓋大部分美國(guó)市場(chǎng)
產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)：收購(gòu)部分瓦欏紙板生產(chǎn)能力將達(dá)到747千噸，公司瓦欏紙板總生產(chǎn)能力達(dá)到1000千噸/年，大大縮小了與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的差距
二、備選選方案——建設(shè)新廠的經(jīng)濟(jì)分析
1、估計(jì)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流
年生產(chǎn)能力70萬(wàn)噸（日產(chǎn)2000噸）, 生產(chǎn)利用率95%, 年銷售S=95%*70*P
現(xiàn)金生產(chǎn)成本C=3000*70*95%=19950萬(wàn)元
折舊D（直線）：75000/30=2550萬(wàn)
EBIT=S-C-D
CFFO=EBIT（1-t)+D
=42.56P-11868=X
估計(jì)新建項(xiàng)目?jī)r(jià)值（萬(wàn)元）
2、結(jié)論
當(dāng)每年CFFO= x=8170萬(wàn)元時(shí)，NPV=0
由CFFO= 42.56P-11868，解出使NPV=0的價(jià)格為
P=$470.8
即當(dāng)P大于$471/噸，項(xiàng)目才有價(jià)值,而目前（83年）價(jià)格不到$300
結(jié)論：新建方案不可行
三、收購(gòu)項(xiàng)目 現(xiàn)金流與資本成本估計(jì)
1、現(xiàn)金流量預(yù)測(cè)（合并，84-93）
84-93年現(xiàn)金流的現(xiàn)值之和
K PV（億）
11% 298
12% 283
13% 269
14% 257
15% 245
后期（94-98）現(xiàn)金流估計(jì)
93年底帳面值$21170萬(wàn)（表2、5）
固定資產(chǎn)凈值$9370萬(wàn)
營(yíng)運(yùn)資本 $11800萬(wàn)
固定資產(chǎn)今后采用4年直線折舊, 年折舊額$2340萬(wàn)，SV=0
最后一年清算, 回收營(yíng)運(yùn)資本$11800萬(wàn)
現(xiàn)金流估計(jì)表(94-98)
說(shuō)明
現(xiàn)金流預(yù)測(cè)的合理性
敏感性分析
利用率可能下降（不足95%）
價(jià)格不如預(yù)期

2、決定目標(biāo)負(fù)債比率
要保持“A”級(jí)，利息保障倍數(shù)為5左右，負(fù)債率在35%-40%之間（表7，行業(yè)）
86—88平均年EBIT=61（表5），則最大利息費(fèi)用為12.2，“A”級(jí)債利率=9.46%，最高舉債1.29億（表7 ）
設(shè)購(gòu)買價(jià)為3.19億 ，87年項(xiàng)目總資產(chǎn)( WCR 和固定資產(chǎn)凈值，表2和5）為337
最高負(fù)債比率129/337=38%，取35%
3、確定項(xiàng)目β
βL=βU[1+(1-t)D/E]
由同行業(yè)4家公司βL計(jì)算各自的βU
加權(quán)平均得到項(xiàng)目的βU
Stone公司權(quán)重應(yīng)最大，因其產(chǎn)品與項(xiàng)目最接近
如算術(shù)平均，為0.82
根據(jù)目標(biāo)負(fù)債率計(jì)算項(xiàng)目的βL
項(xiàng)目β計(jì)算表（t=36%）
4、計(jì)算單項(xiàng)成本及WACC
債務(wù)稅后成本： 9.46%*(1-t) = 6.1%
風(fēng)險(xiǎn)溢酬=8.4% （查histret.xls）(http://www.stern.nyu.edu/~adamodar ）
權(quán)益資本成本：7.5%+0.97*8.4%=15.7%
WACC=0.35*6.1%+0.65*15.7%
=12.3%
結(jié)論：取k=13%
四、收購(gòu)項(xiàng)目方案估值
1、項(xiàng)目?jī)r(jià)值估計(jì)（k=13%)
84-93現(xiàn)金流價(jià)值=$2.69億
93-98現(xiàn)金流價(jià)值:
折算到93年底=$3.82億
折算到83年底=$1.12億
共計(jì)$3.81億，超過收購(gòu)報(bào)價(jià)0.62億
如果利用率下降為90%，價(jià)格平均下跌$25，則V=2.84
2、參考收購(gòu)價(jià)格
Stone公司收購(gòu)紙廠價(jià)格為每日每噸約$12萬(wàn)(不包括營(yíng)運(yùn)資本)
皇家公司紙廠生產(chǎn)能力為66.1萬(wàn)噸/年或1888噸/日
按stone收購(gòu)價(jià)格計(jì), 應(yīng)付$2.27億
加營(yíng)運(yùn)資本49百萬(wàn), 下限為$2.76億
3、戰(zhàn)略考慮
增長(zhǎng)期權(quán)
消除對(duì)日益垂直整合競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的依賴
地理位置的優(yōu)勢(shì)
皇家紙業(yè)面對(duì)的困境：需要資金回購(gòu)股票，以保持其獨(dú)立性
皇家紙業(yè)最終的出價(jià)是$2.6億
五、外部資金需求預(yù)測(cè)
1、估算方法與假設(shè)
假設(shè)購(gòu)買價(jià)格為$3.19億
參考表6, 即公司預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表(不含收購(gòu)項(xiàng)目)
將收購(gòu)項(xiàng)目的有關(guān)科目分別加入，如
將表5的EBIAT后加入表6的EAT，作為凈收入
表1的資本投入和表2的WCR分別加入固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)
基本假設(shè)
股利支付的影響：當(dāng)前支付率在80%左右，且公司處于不景氣期間
預(yù)期未來(lái)業(yè)績(jī)將改善，可適當(dāng)降低支付率，如65%的歷史平均水平（高股利）
或者保持當(dāng)前股利額 $0.8/股（低股利）
假設(shè)不考慮融資方式選擇的影響
負(fù)債將增加利息，減少利潤(rùn)，增加融資需求
發(fā)股將增加股利支付，同樣增加融資需求
外部融資需求的估計(jì)　
編制預(yù)計(jì)資產(chǎn)負(fù)債表
預(yù)期資產(chǎn)
預(yù)期負(fù)債與權(quán)益（新增權(quán)益部分為預(yù)計(jì)留存盈余）
股利支付率和盈利水平
資金缺口＝預(yù)期資產(chǎn)－預(yù)期負(fù)債與權(quán)益
外部融資需求＝資金缺口
定常股利($0.8/股)
定常股利($0.8/股)
例：1984年的預(yù)期值
根據(jù)表6，公司的CA = 1577，F(xiàn)A=3566，CL=781，權(quán)益2242, 凈利196
根據(jù)表2和表5，項(xiàng)目的CA=75(38+37)，F(xiàn)A=268.3，應(yīng)付款17，EBIAT=20.1
則CA=1577+75=1652，F(xiàn)A=3834，CL=798，長(zhǎng)期負(fù)債仍為1428
當(dāng)年凈收益216.1，按每股$0.80支付股利，共計(jì)0.8*107=85.6,留存130，權(quán)益為2372
2、結(jié)論
84年至少需要外部融資$3億左右
以后2至3年需要$1. 億至$2億之間
具體數(shù)額取決于項(xiàng)目實(shí)際盈利水平及股利支付情況
注意：上述估計(jì)是下限,未考慮融資選擇的影響, 如發(fā)股后導(dǎo)致的股利增加或舉債后導(dǎo)致的利息增加
六、融資方式選擇
1、短期債務(wù)融資
信用額度借款$2億, 利率為10.75%
優(yōu)點(diǎn): 方便和迅速
缺點(diǎn)
不能滿足全部需求
成本高于25年期的長(zhǎng)期債務(wù)0.5個(gè)百分點(diǎn)
信用借款應(yīng)用于WCR融通, 而不應(yīng)當(dāng)用來(lái)融通長(zhǎng)期資產(chǎn)
2、長(zhǎng)期債務(wù)融資
$4億的25年期公司債券，年利率10.25%
優(yōu)點(diǎn):
利用杠桿(增加EPS和ROE); 避免稀釋
缺點(diǎn):
使帳面負(fù)債率升上, 利息保障倍數(shù)下降
信用評(píng)級(jí)可能降至BBB以下, 導(dǎo)致今后舉債困難
3、發(fā)行普通股票
以$30價(jià)格發(fā)行普通股1000萬(wàn)股, 實(shí)得$2.8億
優(yōu)點(diǎn): 可使負(fù)債率下降, 利息保障倍數(shù)提高, 鞏固BBB評(píng)級(jí)，并有可能升至A
缺點(diǎn):
逆向信號(hào)作用
發(fā)行承銷費(fèi)用高, 達(dá) $2000萬(wàn)
結(jié)論
經(jīng)營(yíng)杠桿較大，收購(gòu)后更增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)
行業(yè)周期性較強(qiáng)
大多數(shù)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手采取保守的負(fù)債政策
結(jié)論: 選擇發(fā)行普通股為宜

大西洋公司收購(gòu)皇家紙業(yè)部分資-產(chǎn)案例分析(ppt)