項目投資決策與資本預(yù)算(ppt)
項目投資決策與資本預(yù)算




本章學(xué)習(xí)提要:
1、投資戰(zhàn)略的含義。
2、股東財富與正凈現(xiàn)值間的內(nèi)在關(guān)系。
3、公司治理與投資決策制度安排。
4、投資決策涉及的參數(shù)。
5、資本預(yù)算管理體系。



本章重點難點:
重點：投資戰(zhàn)略、決策制度安排；決策參數(shù)；資本預(yù)算管理體系
難點：公司治理與制度安排；決策參數(shù)的估計

本章課時安排:6學(xué)時

第三章 項目投資決策與資本預(yù)算
第一節(jié) 投資戰(zhàn)略與決策制度安排

第二節(jié) 投資項目決策原理和參數(shù)估計

第三節(jié) 資本預(yù)算管理
第一節(jié) 投資戰(zhàn)略與決策制度安排
一、什么是投資戰(zhàn)略？
二、投資戰(zhàn)略如何形成？
三、項目投資決策程序控制如何設(shè)計？
一、什么是投資戰(zhàn)略？
（一）定義：是為使企業(yè)在長期內(nèi)生存和發(fā)展，在充分估計影響企業(yè)長期發(fā)展的內(nèi)外環(huán)境中各種因素的基礎(chǔ)上，對企業(yè)長期投資所做出的總體籌劃和部署。

（二）目的：有效、合理地利用和配置企業(yè)資源，以實現(xiàn)價值最大化。

（三）要素：戰(zhàn)略思想、戰(zhàn)略目標、戰(zhàn)略計劃。

（四）特點：從屬性、導(dǎo)向性、長期性、風(fēng)險性。

（五）影響因素：企業(yè)的總體戰(zhàn)略、項目的贏利性、決策者對風(fēng)險的態(tài)度、企業(yè)籌集和調(diào)配資源的能力、投資彈性。

二、投資戰(zhàn)略如何形成？
（一）企業(yè)戰(zhàn)略層次結(jié)構(gòu)




企業(yè)戰(zhàn)略可分為公司戰(zhàn)略和職能戰(zhàn)略，職能戰(zhàn)略主要包括投資戰(zhàn)略和經(jīng)營戰(zhàn)略。



（二）公司戰(zhàn)略和投資戰(zhàn)略的關(guān)系？
公司戰(zhàn)略居于主導(dǎo)地位，對投資戰(zhàn)略具有指導(dǎo)作用；投資戰(zhàn)略則居于從屬地位，其制定和實施必須服務(wù)于公司戰(zhàn)略。

公司戰(zhàn)略解決的問題是：企業(yè)應(yīng)在哪些經(jīng)營領(lǐng)域中從事經(jīng)營活動，決定發(fā)展或收縮哪些經(jīng)營領(lǐng)域，進入或退出哪些經(jīng)營領(lǐng)域。

投資戰(zhàn)略解決的問題是：企業(yè)在特定的經(jīng)營領(lǐng)域中采用何種資金投放戰(zhàn)略，以確立企業(yè)的競爭優(yōu)勢和獲得經(jīng)濟利益。
三、項目投資決策的程序控制 如何設(shè)計？
（一）項目投資決策權(quán)限的制度安排
1、基本框架：
股東大會擁有投資最終決策權(quán)；
董事會擁有實際投資決策權(quán)；
監(jiān)事會擁有對投資決策過程和實施過程
的監(jiān)督權(quán)；
總經(jīng)理擁有執(zhí)行投資決策的權(quán)利。


2、如何才能真正保證項目投資決策科學(xué)、有效？——權(quán)力分層的具體化

例：董事會下設(shè)投資決策委員會



（二）項目投資決策程序控制
1、投資項目的提出；
2、投資項目的論證；
3、項目的評估與決策；
4、項目實施與再評價
第二節(jié) 投資項目決策原理和參數(shù)估計
一、NPV原理
二、項目投資決策涉及哪些主要參數(shù)？如何估計？

一、NPV原理
（一）基本原理

n NCF
NPV= Σ ————
t=0 （1+K）t


步驟:
1、計算每一現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，包括最初的支出，注意用適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率來折現(xiàn)。
2、累加這些折現(xiàn)現(xiàn)金流量，其和即為此項目的凈現(xiàn)值。
3、若凈現(xiàn)值為正，則該項目可接受；反之，若為負，則被拒絕。



（二）NPV與企業(yè)價值

企業(yè)價值創(chuàng)造取決于一系列NPV大于零的投資項目，而正凈現(xiàn)值的來源分析過程實際上就是公司的戰(zhàn)略分析。

（三）NPV的可加性


企業(yè)價值=∑投資項目價值
=∑NPV


二、具體項目投資參數(shù)估計
n NCF
NPV = Σ————
t=0 （1+K）t

（一）項目現(xiàn)金流量的估計（NCF）
（二）貼現(xiàn)率的估計（K）
（三）項目期限的估計（t）



（一）項目現(xiàn)金流量的估計
1、為什么用現(xiàn)金流量而非會計利潤？

現(xiàn)金流量不受會計政策（人為因素）的影響，更真實客觀；



2、如何識別項目現(xiàn)金流？

項目現(xiàn)金流量是一種增量現(xiàn)金流量。也就是說，在評估投資項目時，我們僅僅關(guān)心直接與項目有關(guān)的現(xiàn)金流量，它表示公司由于接受或拒絕該項目而發(fā)生的總現(xiàn)金流量的變化。


決定增量現(xiàn)金流的幾個問題：

（1）沉沒成本（sunk cost)
——“過去的就讓它過去吧！”
沉沒成本不是增量成本，它不能包括在分析中。沉沒成本反映已經(jīng)投入使用或已經(jīng)發(fā)生了因而不受接受或拒絕決策的影響的支出。




[例]：通用牛奶公司正在計算建設(shè)一條巧克力牛奶生產(chǎn)線的凈現(xiàn)值。作為計算工作的一部分，公司已經(jīng)向一家咨詢公司支付了100000美圓作為實施市場測試分析的報酬。這項支出是去年發(fā)生的。它與通用牛奶公司管理層正面臨的投資項目決策是否有關(guān)呢？


（2）機會成本（opportunity costs)


機會成本的實質(zhì)是將企業(yè)某項資產(chǎn)投資于某項目而喪失投資其他項目的潛在收益。




[例]：西北銀行已擁有一片土地，適合作新的分行的地址，在評估未來的分行建設(shè)項目時，該土地成本會由于不需要追加資金支出而不加考慮嗎？

結(jié)論：增量現(xiàn)金流量必須要考慮機會成本的因素，只有“所得大于所失”的投資決策才可行。


（3）關(guān)聯(lián)效應(yīng)


所謂關(guān)聯(lián)效應(yīng)，是指投資某項目對公司其他原有部門的影響。




[例]：假設(shè)創(chuàng)新汽車公司正在計算一種新式敞蓬運動轎車的凈現(xiàn)值。一些將購買這種轎車的顧客是該公司輕型轎車的擁有者。是不是所有的這種新式敞篷運動轎車的銷售額和利潤都是凈增量呢？

結(jié)論：確定增量現(xiàn)金流量，必須盡可能地考慮關(guān)聯(lián)效應(yīng)的因素。

3、項目投資決策時，項目現(xiàn)金流是用NCF還是FCF？


4、如何估算項目現(xiàn)金流（NCF）？
（1）通貨膨脹的調(diào)整
NCFm
NCFS = —————
1+i
NCFS——實際現(xiàn)金凈流量
NCFm——名義現(xiàn)金凈流量
i —— 通貨膨脹率

注意：在實際分析時，在現(xiàn)金流量和貼現(xiàn)率之間應(yīng)保持一致的必要性，即“名義”現(xiàn)金流量應(yīng)以“名義”利率來貼現(xiàn)；“實際”現(xiàn)金流量應(yīng)以“實際”利率來貼現(xiàn)。因此，如果采用實際現(xiàn)金凈流量，則必須對貼現(xiàn)率也進行同步調(diào)整。



（2）稅收因素
考慮所得稅的情況下，在評價投資項目時所使用的現(xiàn)金流量應(yīng)當(dāng)是稅后現(xiàn)金流量，因為只有稅后現(xiàn)金流量才與投資者的利益相關(guān)。

（3）利息費用
在投資項目評估中，公司通常在項目中只根據(jù)權(quán)益融資的假設(shè)計算項目的現(xiàn)金流量；對債權(quán)融資的任何調(diào)整都反映在貼現(xiàn)率中，而不涉及到現(xiàn)金流量。其目的在于避免雙重計算利息費用。
（二）貼現(xiàn)率的估計
1、什么是貼現(xiàn)率？
貼現(xiàn)率（K）體現(xiàn)項目風(fēng)險。
貼現(xiàn)率是選擇投資項目的重要標準：投資項目的風(fēng)險越高，用來補償投資者風(fēng)險所需要的收益率就越大。




2、項目投資分析時，貼現(xiàn)率是公司風(fēng)險，還是項目風(fēng)險？
若項目和其他資產(chǎn)不相關(guān),則公司風(fēng)險的高低并不影響該項目的實際風(fēng)險,因此應(yīng)選擇項目風(fēng)險作為貼現(xiàn)率；
若項目和其他資產(chǎn)相關(guān)，則項目會同時具有高（低）的公司風(fēng)險和項目風(fēng)險，因此也可用公司風(fēng)險替代項目風(fēng)險作為貼現(xiàn)率。


3、貼現(xiàn)率如何確定？
根據(jù)CAPM模型，某一特定投資項目的貼現(xiàn)率可按下列公式計算：
Kx=Kf+βx＊(Km-Kf)
Kx ——貼現(xiàn)率
Kf ——無風(fēng)險收益率
βx——項目風(fēng)險系數(shù)
Km ——平均收益率
(Km-Kf) ——風(fēng)險補償收益率

可以看出，貼現(xiàn)率由無風(fēng)險收益率和風(fēng)險補償收益率兩部分構(gòu)成。項目風(fēng)險程度越高，要求的風(fēng)險補償收益率就越高，貼現(xiàn)率也越高。


（三） 項目期限的確定
經(jīng)濟使用壽命
自然使用壽命



（1）估計該項目每年的稅后現(xiàn)金流量？
（2）估計這項投資的凈現(xiàn)值（NPV），你會采納該項目嗎？
第三節(jié) 資本預(yù)算管理
一、什么是資本預(yù)算管理？
二、如何構(gòu)建資本預(yù)算管理體系？

一、什么是資本預(yù)算管理？
1、資本預(yù)算管理的內(nèi)涵
資本預(yù)算：是將投資的預(yù)期收入和支出，系統(tǒng)、集中和有效地反映出來，估算出投資方案的投資報酬的過程。
資本預(yù)算管理：對投資項目進行決策、計劃、控制和評價的管理體系。

2、資本預(yù)算管理的意義
（1）可以使投資方案更加科學(xué)和可行；
（2）可以運用預(yù)算控制資本支出，檢查投資方案實施后的收入和投資報酬的實現(xiàn)情況。


3、資本預(yù)算管理和全面預(yù)算管理的關(guān)系
資本預(yù)算管理是企業(yè)全面預(yù)算管理體系中的重要組成部分。







二、如何構(gòu)建資本預(yù)算管理體系？
1、資本預(yù)算管理體系的構(gòu)成


2、投資前期規(guī)劃（事前決策）
主要解決投還是不投的問題。具體可分為機會研究、初步可行性研究、可行性研究、評估決策四個階段。
3、投資實施管理（事中控制）
主要解決如何進行投資過程控制和管理的問題。具體可分為項目實施準備階段的管理、項目實施執(zhí)行時期的管理兩部分。
4、投資事后再評估（事后評價）
主要解決投資項目建成后的評價問題。




小 結(jié)

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