股權(quán)激勵、企業(yè)價值創(chuàng)造與投資估價
股權(quán)激勵、企業(yè)價值創(chuàng)造與投資估價 朱 武 祥 公司財務與投資銀行學副教授 清華大學經(jīng)濟管理學院金融系 1. 問題提出 企業(yè)價值的理論含義是明確一致的，即企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務和增長機會組合預期在未來能夠持 續(xù)產(chǎn)生的現(xiàn)金流期限結(jié)構(gòu)的現(xiàn)值。 PV－資產(chǎn)價值, FCFt－資產(chǎn)在t時刻預期能產(chǎn)生的現(xiàn)金流，r－反映企業(yè)預期未來現(xiàn)金流風險的貼現(xiàn)率, 即資本成本 從業(yè)務構(gòu)成角度，企業(yè)通常由當前業(yè)務和增長機會組合而成。而企業(yè)業(yè)務組合是一個動 態(tài)的成長過程。因此，企業(yè)估價實際上是動態(tài)估價企業(yè)當前業(yè)務和增長機會組合的價值 。即： 企業(yè)價值＝Σ當前業(yè)務價值＋Σ增長機會價值 企業(yè)投資估價有多種模型方法，例如，收益貼現(xiàn)模型(包括會計收益、現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型) ，市盈率、市凈率等類比估價模型和期權(quán)模型。盡管企業(yè)經(jīng)營的產(chǎn)品、業(yè)務以及所在產(chǎn) 業(yè)有發(fā)展周期，但對于沒有陷入財務危機的正常經(jīng)營企業(yè)，不管采用收益貼現(xiàn)還是類比 估價模型，通常假設企業(yè)持續(xù)經(jīng)營。例如，采用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價模型時，往往把企業(yè)發(fā) 展分為兩階段，形成兩階段估價模型： PVH－H以后持續(xù)經(jīng)營價值的現(xiàn)值，其它變量的意義同上。 企業(yè)經(jīng)營的財務目標是在持續(xù)經(jīng)營過程中為股東創(chuàng)造價值。為此要求企業(yè)具有理性的管 理行為：制定能夠增加股東價值的業(yè)務發(fā)展戰(zhàn)略和競爭策略，管理業(yè)務和增長機會組合 。包括有效識別和經(jīng)營當前能夠為股東增值的業(yè)務；重組業(yè)績下降業(yè)務，使其達到為股 東增值狀態(tài)；分立和剝離缺乏競爭優(yōu)勢、不能增加股東價值的現(xiàn)金陷阱業(yè)務；自我開發(fā) 或兼并收購新的能夠增加股東財富的投資機會。 企業(yè)價值＝Σ當前增值業(yè)務(持續(xù)經(jīng)營價值NPV≥0) －Σ當前貶值業(yè)務(持續(xù)經(jīng)營價值NPV
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