申萬輪胎行業(yè)影響及公司投資策略doc
競爭力不足、投資機會有限 ——配額放開后對國內輪胎行業(yè)影響及公司投資策略 投資要點： o 受下游汽車產業(yè)強勁增長的有效帶動，02年以來我國輪胎行業(yè)保持了高增長態(tài)勢，輪胎 銷量保持了近20%的增速，其中子午胎產銷量保持了近40%的增幅 o 輪胎產業(yè)的競爭格局短期內難以改變：國外市場三大寡頭：米其林、固特異、普利斯通 占據56%份額；國內市場，外資占據60%以上市場份額，國內國有輪胎企業(yè)競爭劣勢明 顯 o 輪胎行業(yè)未來主要增長區(qū)在經濟強勁增長，市場容量大的中國，未來幾年國內輪胎消費 量仍可保持15%以上增速，國外市場處于相對成熟期，增長潛力有限。從產業(yè)發(fā)展趨 勢來看，市場集中度和子午化率提高是行業(yè)發(fā)展趨勢 o 入世天然橡膠和輪胎配額的取消對我國輪胎行業(yè)運行有利有弊：盡管天然橡膠配額取消 理論上能夠緩和天膠的供求矛盾，天然橡膠價格下降，但從世界范圍來看，天然橡膠 仍會處于供不應求狀態(tài)，因此天膠價格仍會居高不下；輪胎配額的取消將使輪胎進口 量大增，因國外優(yōu)勢產品主要集中在轎車用胎和客車用輪胎，而國內輪胎企業(yè)產品主 要集中在斜交胎和載重子午胎，因此進口輪胎對國內市場沖擊有限 以規(guī)模、子午化率、公司治理結構等指標分析國內輪胎類公司競爭力發(fā)現，國內輪胎企 業(yè)競爭力不強，未來增長潛力不大。相關上市公司中，可關注有外資并購題材的黃海股 份（600579）和佳通控股的ST樺林（600182） 輪胎行業(yè)概述 1.1輪胎用途、結構及分類 輪胎是汽車行駛用車輪的外套，屬于汽車的一個重要零部 件，其功能是改善汽車的牽引力和穩(wěn)定性，提高汽車的速度。 輪胎的結構主要由三部分組成，外胎、內胎和墊帶組成。按照 不同的標準，輪胎可以分為很多種，常用的有三種分類方法， 通常以第三種分類為準。 1.1.1按用途分類 （1）輕型乘用汽車輪胎 （2）載重及公共汽車、無軌電車輪胎 （3）礦山、建筑等車輛用輪胎 （4）特種車輛用輪胎 （5）拖拉機輪胎 （6）摩托車用輪胎 1.1.2按胎面花紋分類 （1）通花紋輪胎 （2）混合花紋輪胎 （3）越野花紋輪胎 1.1.3按胎體結構分類 （1）普通結構輪胎：斜交胎 （2）子午線結構輪胎 1.2輪胎行業(yè)基本情況 輪胎行業(yè)屬化工行業(yè)中橡膠制造業(yè)的子行業(yè)，是汽車產業(yè) 的上游配套產業(yè)，屬于勞動、資金、技術密集型產業(yè)，在產業(yè) 鏈價值區(qū)中盈利能力居中，價格談判能力一般。 據最新國家統(tǒng)計局統(tǒng)計：我國現有規(guī)模以上輪胎制造企業(yè) 241家，02年我國輪胎總產量1.6億條，其中子午胎產量4882萬 條，分別較01年增長18.5%和38.8%。03年前7個月輪胎產量89 93萬條，子午胎產量2644萬條，分別較上年同期增長12.0%和 38.3%，繼續(xù)保持良好增長勢頭。我國居民可支配收入的提高 促進了汽車業(yè)的消費熱潮，我們認為未來3年我國汽車產業(yè)仍 會保持20%以上增長，汽車業(yè)高增長刺激了輪胎消費的高增長 ?？紤]到我國路面狀況的逐步改觀會降低輪胎的替換率，從而 輪胎行業(yè)增幅將低于汽車行業(yè)增速，但仍會保持15%以上增速 。 圖1：91-03年我國輪胎行業(yè)與汽車行業(yè)產銷增長趨勢比較 [pic] 數據來源：亞洲輪胎網 申萬研究所 圖2：我國輪胎產品結構分布 數據來源：中國化學工業(yè)2002-2003年鑒 2.國內外競爭格局及產業(yè)發(fā)展趨勢 2.1國內外競爭格局：寡頭壟斷明顯、業(yè)績分化加劇 2.1.1國際市場：寡頭壟斷局面難以打破 目前全球輪胎年產量11億條，年銷售額700億美元以上。 國際輪胎市場主要由輪胎三巨頭：米其林、普利司通、固特異 壟斷，2002年三家公司銷售總額396億美元，占全球輪胎銷售 額的56%，三巨頭年產量在2億條以上。全球前十位輪胎類公司 銷售額占全球輪胎銷售額的80%以上，市場集中度高，寡頭壟 斷明顯。由于全球經濟的不景氣，2001全球輪胎銷售額681億 美元，較2000年下降2.1%，前10位公司中8家公司銷售額出現 下降。2002年世界主要汽車大國美國、日本經濟的復蘇有效提 升汽車消費，輪胎消費有所回升，02年全球輪胎銷售額較01年 增長3.1%，正在逐漸回暖。 表1：1998—2002全球銷售額前10位輪胎公司銷售額統(tǒng)計 單位：億美元 |公司 |國別 |1998 |1999 |2000 | |廈門正新橡膠工業(yè)有限公司 |402 |5.9 |210 |8.4 | |安徽佳通輪胎有限公司 |340 |5.0 |207 |8.3 | |福建佳通輪胎有限公司 |244 |3.6 |188 |7.5 | |三角集團有限公司 |250 |3.6 |153 |6.1 | |成山輪胎 |219 |3.2 |137 |5.5 | |青島黃海橡膠集團有限公司 |129 |1.9 |84 |1.3 | |貴州輪胎股份有限公司 |110 |1.6 |-- |-- | |雙星集團有限責任公司 |82 |1.2 |15 |0.6 | |風神股份有限公司 |102 |1.5 |19 |0.8 | |上海輪胎橡膠(集團)股份有 |111 |1.6 |63 |2.5 | |限公司 | | | | | 數據來源：亞洲輪胎網 圖3：03年上半年國內輪胎行業(yè)利潤份額按企業(yè)所有制性質分 布 單位：% 數據來源：國家統(tǒng)計局 2.2未來產業(yè)發(fā)展趨勢特征 2.2.1產業(yè)轉移傾向明顯：分享中國輪胎市場增長潛力 隨著我國GDP的高增長和人均可支配收入的提高，居民消 費結構發(fā)生了升級，轎車消費和旅游成為未來幾年長期消費熱 點，有效帶動了轎車和客車的消費，同時積極財政政策的實施 使的貨車需求量大幅增長。正是認識到我國汽車產業(yè)的高增長 及對國內輪胎市場的有效帶動，國外輪胎巨頭繼續(xù)擴大其在我 國的產能，以圖利用其規(guī)模、資金、技術優(yōu)勢擴大其壟斷優(yōu)勢 ，充分利用我國勞動力成本低廉優(yōu)勢、將制造基地轉移降低生 產成本。全球輪胎巨頭米其林、固特異、普利斯通等公司都在 國內設立自己的獨資公司，并且在國內輪胎行業(yè)投資一直保持 高增長。綜合分析來看，外資向我國轉移并擴大其輪胎生產規(guī) 模趨勢愈加明顯，國內輪胎企業(yè)生存空間日趨狹小。 2.2.2市場集中度提高 隨著外資公司在國內投資的逐漸加大，其規(guī)模優(yōu)勢愈加明 顯。相比之下，國內國有輪胎企業(yè)限于資金原因，技術投入小 ，同外資企業(yè)差距越來越大。因此，國內輪胎市場集中度逐漸 提高，國內輪胎企業(yè)只有三角、成山等公司可以與外資公司競 爭，但競爭力差距也在逐漸拉大。 2.2.3子午化率進程加快 從輪胎發(fā)展趨勢看，子午胎依靠其耐磨、安全、穩(wěn)定等優(yōu) 良性能將逐漸取代斜交胎，成為未來輪胎發(fā)展的主流品種。我 國化工行業(yè)“十五”規(guī)劃也提出了限制壓縮斜交胎產能的增長， 重點發(fā)展子午胎的未來發(fā)展方向。子午化率是輪胎行業(yè)發(fā)展進 程的重要指標，子午化率高表明輪胎行業(yè)發(fā)展速度快，行業(yè)運 行質量高。同世界輪胎主要生產國美國、日本相比，我國輪胎 子午化率較低，行業(yè)運行質量仍待提高。 表3：世界主要輪胎生產國子午化率比較 |國家或地區(qū) |子午化率（%） | |中國 |30 | |拉美及俄羅斯 |60 | |韓國 |85 | |美國 |90以上 | |日本 |90以上 | |西歐 |100 | |世界平均 |85 | 數據來源：橡膠工業(yè)協會 圖4：97—03年6月我國斜交胎及子午胎增幅走勢 數據來源：亞洲輪胎網 3.輪胎消費增長趨勢：國內銷量保持高增長 3.1國外市場相對成熟、銷量增幅有限 輪胎產業(yè)增長與汽車產業(yè)增長密切相關，汽車生產和消費 大國美國、日本汽車產業(yè)發(fā)展相對成熟，汽車銷量穩(wěn)定小幅增 長，輪胎銷量基本穩(wěn)定。根據我們的分析，我們認為未來3年 世界輪胎銷量保持2%左右的增幅。 圖5：1994-2000年世界輪胎行業(yè)與汽車行業(yè)產量增長比較 [pic]數據來源：申萬研究所 表4：03年-05年世界輪胎銷量預測 單位：億條 |地區(qū) |2003F |2004F |2005F | | |轎車胎 |載重胎 |轎車胎 |載重胎 |轎車胎 |載重胎 | |西歐 |2.1 |0.32 |2.07 |0.32 |2.08 |0.33 | |中歐和俄羅斯 |0.5 |0.23 |0.53 |0.23 |0.55 |0.24 | |北美 |2.8 |0.61 |2.82 |0.61 |2.81 |0.61 | |南美 |0.45 |0.26 |0.45 |0.27 |0.49 |0.27 | |亞洲 |1.4 |1.11 |1.46 |1.11 |1.49 |1.14 | |其它地區(qū) |0.31 |0.21 |0.36 |0.22 |0.38 |0.22 | |總計 |7.6 |2.7 |7.67 |2.76 |7.80 |2.81 | |增長率（% ） |1.9 |1.8 |1.7 |1.8 |1.4 |2.1 | 數據來源：中國橡膠交易網 申萬研究所 3.2國內市場：未來三年仍會保持15%以上增長 輪胎行業(yè)是汽車行業(yè)的上游配套產業(yè)之一，輪胎行業(yè)與汽 車產業(yè)增長的相關性強。由于我國GDP的快速增長，居民消費 結構出現了新的變化，即家庭購車支出增加明顯，從而帶動了 家用轎車的高增長；國家積極財政政策的推行使得載重車未來 增長看好；旅游業(yè)的逐漸繁榮帶動客車的增長，從而整個汽車 行業(yè)02年呈現了爆發(fā)性增長態(tài)勢。通過我們的分析，汽車銷量 與輪胎銷量相關系數0.98，極度相關。因此，未來我國汽車業(yè) 的銷售增長快慢直接影響到輪胎行業(yè)的增長。根據我們的測算 ，未來三年我國輪胎消費量可保持15%以上增長勢頭，子午胎 消費量可保持25%以上年均增幅。 圖6：1988—2005年我國輪胎行業(yè)、汽車工業(yè)銷量增長比較 數據來源：國家統(tǒng)計局 中國輪胎網 申萬研究所 圖7：99-03.8我國輪胎行業(yè)經營統(tǒng)計 [pic] 數據來源：國家統(tǒng)計局、申萬研究所 3.3“高增長”被外資類公司分享，國有輪胎企業(yè)增長有限 國家統(tǒng)計局統(tǒng)計，02年輪胎行業(yè)收入和利潤分別保持28. 6%和64.8%的增速，03年前8個月行業(yè)收入和利潤增幅分別為2 3.7%和36.4%，繼續(xù)保持良好增長勢頭。盡管近幾年年我國輪 胎行業(yè)保持高增長，但“高增長”獲利絕大多數被外資類公司分 享，國有大部分企業(yè)并沒有分享到行業(yè)的高成長。03年上半年 ，行業(yè)銷售收入和利潤總額中60%以上是外資公司，利潤總額 中的80%以上是外資公司，國有企業(yè)仍處于虧損狀態(tài)（其利潤 高增長不具有任何代表性）。 表5：03年上半年國內各經濟類型輪胎企業(yè)收入及利潤增幅統(tǒng) 計 |經濟類型 |銷售收入（億元） |利潤總額（億元） | | |03 |02 |同比增幅（%|03 |02 |同比增幅（| | | | |） | | |%） | |國有企業(yè) |4.6 |4.9 |-7.7 |-0.4 |-0.2 |55.8 | |國有獨資公司 |36.6 |31.4 |14.3 |1.3 |0.2 |85.8 | |私營獨資企業(yè) |6.4 |5.5 |14.9 |0.4 |0.3 |21.3 | |私營有限責任公司 |7.6 |6.1 |20.1 |0.2 |0.2 |-26.8 | |合資經營企業(yè)(港或澳、臺資|12.2 |9.5 |21.6 |0.5 |0.2 |51.7 | |) | | | | | | | |港,澳,臺商獨資企業(yè) |10.7 |9.5 |11.9 |1.4 |1.5 |-2.6 | |港,澳,臺商投資股份有限公 |11.8 |9.7 |18.2 |1.2 |0.4 |65.4 | |司 | | | | | | | |中外合資經營企業(yè) |51.2 |40.4 |21.0 |4.1 |3.1 |24.2 | 數據來源：國家統(tǒng)計局、申萬研究所 4.入世對輪胎行業(yè)影響：國有輪胎企業(yè)面臨進口沖擊 談入世對行業(yè)運行的影響，無非是從關稅與配額兩個因素 考慮，考慮對象主要是天然橡膠與輪胎的關稅及配額變動對行 業(yè)的影響。 4.1天然橡膠：04年配額取消，價格仍會維持高位 天然橡膠是輪胎主要用原材料，其占斜交胎生產成本的2 5%左右，占子午胎生產成本的40%左右，因此天然橡膠價格對 輪胎生產成本影響較大。根據入世相關規(guī)定，我國天然橡膠進 口初期配額是42.9萬噸，配額年均增長率15%，04年1月1日， 天然橡膠進口配額取消，但進口關稅將保持在20%。 天然橡膠進口配額取消對輪胎企業(yè)構成潛在利好，但天然 橡...
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