0105085金融工程的核心技術(shù)及其應(yīng)用研究(doc)
金融工程的核心技術(shù)及其應(yīng)用研究 郭菊娥 邢公奇[1] （西安交通大學(xué)，西安，710049） 摘要 本文從現(xiàn)金流的視角，高度闡述了無套利分析、分解、組合和整合的金融工 程技術(shù)，給出了金融工程技術(shù)在套期保值、套利、投機和構(gòu)造組合應(yīng)用方面的典型 案例，提出了我國應(yīng)用金融工程技術(shù)解決現(xiàn)實問題的構(gòu)想。 關(guān)鍵詞 金融工程技術(shù)；分解；整合 1 引言 金融工程將工程思維引入金融創(chuàng)新領(lǐng)域，綜合地采用數(shù)學(xué)建模、數(shù)值計算、網(wǎng)絡(luò)圖解 和仿真摸擬等工程技術(shù)方法，優(yōu)化地設(shè)計、開發(fā)和實施具有特定流動性、收益和風(fēng)險特 性的創(chuàng)新金融產(chǎn)品和金融工具，構(gòu)筑解決實際金融問題的方案。支持金融工程技術(shù)的理 論是一種知識體系，該知識體系不僅包括金融理論與經(jīng)濟學(xué)理論，而且還包括數(shù)學(xué)、統(tǒng) 計學(xué)、法學(xué)、會計學(xué)、工程學(xué)與計算機技術(shù)等；支持金融工程技術(shù)的金融工具不僅包括 基本金融工具：貨幣、外匯、債券與股票，而且還包括衍生工具：遠期、期貨、期權(quán)與 互換；支持金融工程技術(shù)的工藝方法是把理論與工具巧妙結(jié)合起來的工程組裝技巧與科 學(xué)分解的技能，創(chuàng)造性地構(gòu)造解決金融現(xiàn)實問題的手段與方法。金融工程的核心技術(shù)由 無套利分析、組合、分解和整合技術(shù)構(gòu)成。 2 無套利分析技術(shù) 無套利分析技術(shù)，就是對金融市場中的某項“頭寸”進行估值和定價，其采用的基本方 法是將這項頭寸與市場中其他金融資產(chǎn)的頭寸組合起來，構(gòu)筑起一個在市場均衡時能承 受風(fēng)險的組合頭寸，由此測算出該項頭寸在市場均衡時的均衡價格。它是諾貝爾經(jīng)濟學(xué) 獎獲得者莫迪·格里亞尼和金融學(xué)家米勒于1956年在《資本成本、公司財務(wù)與投資管理》一 文中提出的，并被后人以兩位作者各自姓氏的第一個字母（Modigliani—Miller）命名為 MM定理，它假設(shè)存在一個完善的資本市場，使企業(yè)實現(xiàn)市場價值最大化的努力最終被投 資者追求最大投資收益的對策所抵銷，揭示了企業(yè)不能通過改變資本結(jié)構(gòu)達到改變其市 場價值的目的。換言之，企業(yè)選擇怎樣的融資方式均不會影響企業(yè)的市場價值，企業(yè)的 市場價值與企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是無關(guān)的。如果在一個完善的資本市場上，企業(yè)融資政策和 融資方式與企業(yè)的市場價值無關(guān)，那么所有企業(yè)的負債率應(yīng)當(dāng)呈現(xiàn)隨機分布的狀態(tài)。但 現(xiàn)實中企業(yè)債務(wù)分布有明顯的行業(yè)特征（如資本密集型的制造業(yè)，金融業(yè)有較高的負債 率，廣告業(yè)，制藥業(yè)等負債率卻很低）。導(dǎo)致這一現(xiàn)象的原因，在于MM定理中舍去了像 稅收，企業(yè)破產(chǎn)成本和企業(yè)與投資者之間的利益沖突等一系列現(xiàn)實的復(fù)雜因素。因此解 決MM定理與現(xiàn)實不符的正確思路，應(yīng)該逐步消除MM定理的假設(shè)。 套利活動是對沖原則的具體運用，在市場均衡無套利機會時的價格，就是無套利分析 的定價技術(shù)。采用無套利分析技術(shù)的要點，是“復(fù)制”證券的現(xiàn)金流特性與被復(fù)制證券的 現(xiàn)金流特性完全相同。其具體復(fù)制方法如下： 假設(shè)債券A與B的現(xiàn)價分別為[pic]與[pic]，未來市場變好時債券A與B的價格分別為[pic] 與[pic]，未來市場變壞時債券A與B的價格分別為[pic]與[pic]，無風(fēng)險利率為rf，當(dāng)無 套利機會時，d
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