元月的國內商業(yè)新聞，最沸沸揚揚的莫過于新航入股東航一事。在筆者的角度來看，整件事情雖然紛紛攘攘，但是對公眾來說，關鍵問題并非相關各航空公司老總的發(fā)言，而在于事件的真正性質。

　　在這筆備受質疑的交易中，國家經濟利益和經濟安全都是必須重視的。交易過程中，東航管理層幾乎是不遺余力地為其低價向外資轉讓股權的決策辯解。事實上，根據航空業(yè)特點，凈資產本身都是很低的，所以“東新合作”的價格，必須要接近2006年的市值和市盈率，而不是基于凈資產，同時充分考慮到中國航空業(yè)的品牌溢價、壟斷溢價、市場份額溢價，還有目前的市值溢價。所以，在有第三方高調開價5元參股的情況下，東航還是堅持推銷3.8元的增發(fā)股價，非常不合乎市場邏輯。因此，僅僅是這個致命弱點，就導致新航的一番熱情被各類股東聯(lián)手大舉否決，乃在情理之中，并非任何官方意志左右。

　　在近年的外資并購交易中，我們常常能看到并購標的中國公司寧可向外資出售股權，也不向內資同行出售。我們值得深入探究這種心態(tài)的根源，并探尋防范這種行為的機制。由于不熟悉市場情況，外資在收購我國企業(yè)股權后至少在初期須高度依賴被收購企業(yè)原有的管理層，而國內同行熟悉國內市場情況，在收購之后可以不那么依賴被收購企業(yè)原有的管理層。所以，一些被收購公司的管理層為了個人利益寧可選擇外資收購。

　　筆者認為，管理層個人未能從宏觀角度來考慮問題是正常的，但關鍵的是，社會主流民意必須要對這個問題有清晰認知。筆者在去年的一篇文章中就提到，必須高度重視大型外資在參股某些行業(yè)時候的一些曖昧做法。例如“東新方案”的賣點是引入新加坡航空的世界級管理及品牌，新航卻基于財務安排和技術理由，臨時加入母公司淡馬錫這個純粹的財務投資者。最近幾個月，東航H股最高價為9港元。截至日前，東方航空(600115行情,股吧)H股報收6港元多，3.80港元的價格，相當于每股少賣了近3港元。新加坡方面在沒有參與東航任何實質性經營之前，就獲得了超過50多億港元的收益。在行業(yè)日益復蘇及人民幣持續(xù)升值的背景下，此舉怎么能夠令人不擔憂呢？

　　筆者無意質疑任何一方的立場，但是瓜田李下，新航要真想順利參股東航，必須先解決淡馬錫這個負面因素。有些市場派學者則完全否定國家經濟安全的存在，認為這是似是而非的東西，是狹隘的民族主義作祟。據筆者之見，有關國家經濟安全的考量，在任何國家都存在。至于如何處理經濟安全與全球化的關系，當然值得探討。經濟全球化是不可抗拒的發(fā)展趨勢，但是不意味著對于利益可以隨便犧牲，相關的風險也不容置疑。

　　事實上，中國民航普遍高負債經營，現(xiàn)實中一些標的企業(yè)也缺乏資金。既然如此，在國家財力充裕、外匯需要大規(guī)模對外投資的今天，我們完全可以由政府拿出部分資金，對一些重要但負債率較高的企業(yè)補追資本金，維護國家戰(zhàn)略經濟布局。

　　當然，國航的服務水平也確實不容恭維，相關的管理大有改善余地。筆者之所以分析東航增發(fā)之中需要注意之處，并不意味著就是支持國航控股全國的各大航空公司，回到CAAC的一統(tǒng)天下。不過，這是另外一個層面的問題。反對壟斷，要求航空公司改善管理和服務，并不能和低價出售股份與外資劃為等號。這才是理性判斷東航案的應有態(tài)度。

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