一、引言

　　隨著資本市場的不斷發(fā)展和完善，對上市公司財務危機預警進行研究一直是國內(nèi)外學術界研究的熱點問題之一。財務危機預警是以現(xiàn)有的財務比率為基礎，通過設計并觀察一些敏感性財務預警指標的變化，建立數(shù)學模型來預測企業(yè)財務危機發(fā)生的可能性,這樣就能在很大程度上幫助上市公司防范和化解財務危機。然而，由于種種原因，財務危機預警系統(tǒng)在我國上市公司中尚未得到廣泛應用。

　　二、財務危機預警模型的發(fā)展及分類

　　1、單變量模型

　　單變量模型，即一元判別模式，它運用單一的財務指標來預測企業(yè)的財務危機。W．H．Beaver(1966)，他最早將統(tǒng)計方法應用與財務指標結合起來，選擇了29個能夠代表企業(yè)財務狀況的指標，從1954年到1964年之間他定義的財務危機企業(yè)中，挑選了79家，并選擇了產(chǎn)業(yè)相同、資產(chǎn)規(guī)模相近的另外79家非財務危機企業(yè)作為配對樣本，他對這79家財務危機企業(yè)和79家非財務危機企業(yè)前五年的29個財務指標進行了立面分析，最后得出結論，認為現(xiàn)會流量／負債總額能夠最好地判定公司的財務狀況(誤判率最低，破產(chǎn)前一年的預測幣確率町以達到87％)，其次是資產(chǎn)負債率和“凈利潤／總資產(chǎn)”比率，并且離財務危機出現(xiàn)同越近，誤判率越低，預見性越強。

　　2、多元線性回歸模型

　　多元線性判別模型，即通過線性回歸技術來構建能夠以最小的分類錯誤率對樣本公司進行劃分的多元線性方程。比較著名的有Altman的Z分數(shù)模型以及后來E．Altman、R．Haldeman．和P．Narauaman的ZETA模型。

　　2.1、Z分數(shù)模型

　　Altman(1968)提出了Z分數(shù)模型。該模型是Altman根據(jù)美國股票市場的實際情況，經(jīng)過上千次的實證分析，以33家破產(chǎn)公司及33家配對公司作為樣本，使用選擇的5個比率擬合出了一個多元線性方程，建立了Z分數(shù)模型，首次采用了多變量來預測企業(yè)的財務危機。

　　模型如下：

　　Z=O．012 XI+O．014 X2+O．033 X3+O．006 x4+O．999 Xs (2．1)

　　2．2、ZETA模型

　　1977年Altman等人將預測模型Z分數(shù)模型從單純的制造業(yè)中解放出來，加入了非上市公司和各個行業(yè)，建立了新的、更具有準確性的企業(yè)財務危機預測模型一zETA模型，它包括了經(jīng)營收益／總資產(chǎn)、收益穩(wěn)定性、利息保障倍數(shù)、留存收益／總資產(chǎn)、流動比率、普通股權益／總資本和普通股權益／總資產(chǎn)這7項比率。Altman等經(jīng)過對樣本的分析，發(fā)現(xiàn)用ZETA模型預測五年和一年之后的財務危機企業(yè)的精確度分別為70％和91％。并且通過對相同樣本進行預測分析，比較發(fā)現(xiàn)，ZETA模型的預測準確度要明顯優(yōu)于Z分數(shù)預測模型。

　　2．3、F分數(shù)模型

　　由于Z分數(shù)模型沒有考慮對企業(yè)財務狀況影響重大的現(xiàn)會流量因素，導致其財務解釋和預測的效果大打折扣。為彌補這一缺陷，我國學者對Z分數(shù)模型加以改進，建立了F分數(shù)模型(周首華、楊濟華，1996)在F分數(shù)模型中加入了現(xiàn)金流量的預測變量，其模型如下：

　　F=O．1774+1．1091 XI+O．1074 X2+1．9271 X3+O．0302 X4+O．4961‰。

　　3、多元邏輯回歸

　　多元邏輯回歸(二項Logistic回歸)的統(tǒng)計方法都是建立在累積概率函數(shù)的基礎上，一般運用極大似然估計法來進行判定，而不需要滿足自變量服從多元正念分布和兩組問協(xié)方差相等的條件。他們是解決O一1回歸問題的行之有效的方法。

　　Martin(1977)年在財務困境預測中首次采用了邏輯回歸模型，從25個財務指標中選取了8個作為變量建立了回歸模型，結果發(fā)現(xiàn)邏輯回歸的預測效果要好于前面兩種模型。0hlson(1980)以1970年至1976年問105家失敗公司為樣本，運用了條件邏輯模型來建立財務預警模型，研究結果顯著。

　　三、研究不足

　　由于我國的理論研究相對滯后，市場體制還不完善，目前企業(yè)財務預警模型構建存在的問題有如下幾點：

　　第一，預警變量選擇缺乏理論支持。

　　第二，樣本選取范圍和樣本時間區(qū)間存在局限。

　　第三，預警模型缺乏非財務因素支持。

　　絕大部分的研究都以財務會計報表數(shù)據(jù)為基礎，以各種財務指標為變量來建立預警模型。運用財務指標建立的財務預警模型雖然能較直觀地反映企業(yè)的綜合財務狀況，但從我國企業(yè)的情況來看，不能僅采用財務指標作為判別依據(jù)。

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