自由現(xiàn)金流、負債約束與過度投資

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本文以我國滬深股市2003—2006年度上市公司為樣本,按照不同最終控制人性質劃分樣本,通過理論與實證分析我國上市公司的過度投資行為。本文主要對如下四個方面進行了研究:1)我國上市公司整體上過度投資的狀況;2)不同最終控制人性質上市公司過度投資行為的狀況;3)不同最終控制人性質上市公司過度投資——自由現(xiàn)金流敏感度成因;4)以預算軟約束為背景,探討我國負債對不同最終控制人性質上市公司過度投資的治理作用。通過建立計量經濟模型進行實證分析,我們發(fā)現(xiàn):①我國國有上市公司存在自由現(xiàn)金流代理問題,公司過度投資規(guī)模與內部自由現(xiàn)金流量呈顯著的正相關關系,與中央直屬上市公司相比,該問題在地方國有上市公司中表現(xiàn)的更為嚴重;地方政府的控制和干預加重了地方國有企業(yè)的過度投資規(guī)模;②民營上市公司“草根經濟”的本質注定了他在生產經營中不得不承受高額政治依附成本與行業(yè)競爭成本,而該成本的降低顯著依賴于企業(yè)規(guī)模的擴張,民營上市公司在經營與發(fā)展中各方面的不平等待遇為引發(fā)其持續(xù)大規(guī)模投資擴張的根本原因;③從總體上來講,負債對我國上市公司過度投資行為具有一定的抑制作用,這種作用主要體現(xiàn)在抑制民營上市公司的過度投資行為,由于預算軟約束在國有銀行與國有企業(yè)中的共生性,實證結果表明負債對中央直屬企業(yè)和地方國有企業(yè)過度投資行為沒有起到抑制作用。
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