2.1 國外的研究

　　2.1.1 20世紀90年代以前的研究

　　英國31風險投資公司在評估是否向風險企業(yè)投資時，主要從以下方面對企業(yè)進行考察：①是否有兩個或兩個以上能力互補、團結作戰(zhàn)的領導核心；②是否有“既有遠見又符合實際的企業(yè)計劃”；③是否有市場需求或有潛在市場需求的過硬技術④是否有經(jīng)營管理的經(jīng)驗⑤有無市場契機⑥有無資金的支持。

　　泰基和布倫納（TyebjeeandBruno,1984）分析了影響美國創(chuàng)業(yè)投資評估標準的因素，發(fā)現(xiàn)最重要的五個因素分別是：產(chǎn)品的市場魅力、產(chǎn)品的差異性、企業(yè)家的管理能力、對于環(huán)境威脅的忍耐力以及套現(xiàn)退出的前景。

　　麥克米倫（Macmillan,1985）在泰基和布倫納（1984）研究的基礎上，訪問了14位美國的風險投資家，提出了27項評估標準并對150家創(chuàng)業(yè)投資公司進行實證研究，他們發(fā)現(xiàn)，企業(yè)家的人格特征及經(jīng)驗是最重要的評估標準[38]。格斯林和巴格（GoslinandBarge,1986）則發(fā)現(xiàn)：良好的企業(yè)家才能和管理隊伍的素質(zhì)是投資成功與否的關鍵。

　　2.1.220世紀90年代以后的研究

　　雷（Ray1991）、雷與特平（RayandTurpin1993）以與麥克米倫同樣的方法研究了新加坡、日本的創(chuàng)業(yè)投資公司。結果發(fā)現(xiàn)企業(yè)家的個人特征及經(jīng)驗是最重要的因素，而對于財務因素的考慮則是最不重要的標準。瑞均（Ranjung）和李（Lee）（1994）對韓國的研究，潘迪（Pandey1995）對印度的研究也得出了與雷（Ray1991）和雷（Ray）與特平（Turpin,1993）類似的結論。在他們的研究中，最重要的六個因素分別為：管理能力、市場魅力、產(chǎn)品和技術的優(yōu)勢、理財能力、原材料的可獲得性和生產(chǎn)能力。

　　美國學者弗雷德和希瑞奇（FriedandHisrich,1994）通過實證調(diào)研得出了15個“基本評估標準”，即：戰(zhàn)略思想（包括成長潛力、經(jīng)營思想、競爭力、資本需求的合理性）；管理能力（包括個人的經(jīng)歷、控制風險能力、靈活性、經(jīng)濟觀念、管理能力、團隊結構）；收益（包括投資回收期、收益率、絕對收益）。他們建立了決策程序模型，總結出風險投資家在評估過程中采取的多種評估手段。

　　ElitAmirandBaruchLev（1996）以無線通信行業(yè)為例，研究了財務信息和非財務信息對于投資者評估一個公司價值的意義。研究發(fā)現(xiàn)：（1）財務信息（比如收入，帳面價值和現(xiàn)金流量）對于評估單個公司的價值而言，意義并不大；非財務信息，比如POPS以及市場洞察力，對于評估單個公司的價值而言，意義卻很大。但是，把兩者結合起來并且做一些相應的調(diào)整，那么，這些財務信息中的有些變量就非常有用了。可見，傳統(tǒng)的會計研究者把重點放在財務信息上是有局限的。（2）在文中所述的這一產(chǎn)業(yè)，非財務信息對于評估企業(yè)價值而言，其相關性超過了傳統(tǒng)的財務信息。

　　格提基（（Chotigeat）、潘迪和肯（Kim1997）研究了臺灣、斯里蘭卡和泰國的評估標準，發(fā)現(xiàn)在以上三個國家所采取的評估標準也各有特點。臺灣和斯里蘭卡的實證結果表明，風險投資家最關心的是企業(yè)未來投資的回報，風險投資評估的五個主要指標依次為：①財務因素②市場對產(chǎn)品需求③管理隊伍的技術背景④市場的潛在成長性⑤投資的流動性。泰國則首先關注管理隊伍的能力，其次才是投資的回報。但臺灣創(chuàng)業(yè)投資主要面向的是信息和半導體產(chǎn)業(yè)，而斯里蘭卡更主要是投資于出口導向的制造業(yè)，其技術含量相對較低。

　　Kapalan和Str6mberg（2000）對十家投資機構在42個投資項目中的投資決策過程進行了跟蹤，發(fā)現(xiàn)風險投資家比較關注項目企業(yè)的市場規(guī)模、公司戰(zhàn)略、技術、競爭、管理團隊以及投資條款。

　　風險投資家Sands（2000）認為在影響風險投資家對企業(yè)進行投資篩選的諸多因素中，企業(yè)的商業(yè)模式、商業(yè)計劃、管理團隊、價值評估、以及退出戰(zhàn)略最為關鍵。

　　20世紀90年代以后這一塊的研究有了很大進步。綜合上述研究可以看出，風險投資家傾向于對創(chuàng)業(yè)企業(yè)進行全面的考察。

　　2.2國內(nèi)的研究

　　國內(nèi)學者對科技型中小企業(yè)投資價值評估指標體系也做了大量研究，綜述如下。

　　2.2.1綜合評估指標體系

　　劉心報（1998）設計了某市科技先導型企業(yè)的評估指標體系，這一體系包括以下幾個方面：①企業(yè)領導的科技意識；②科技投入強度；③科技開發(fā)機構及技術開發(fā)工作；④企業(yè)技術更新改造；⑤產(chǎn)品技術含量；⑥企業(yè)的管理水平；⑦職工隊伍素質(zhì)；⑧經(jīng)濟效益水平；⑨技術進步貢獻占工業(yè)總產(chǎn)值增長比例。

　　劉全洲、王瑩（1999）建立的企業(yè)價值評估指標體系包括以下幾個方面：①企業(yè)經(jīng)濟效益評估指標（盈利能力、償債能力、營運能力）；②企業(yè)社會效益評估指標（社會貢獻、增加就業(yè)、遵紀守法、環(huán)境保護）；③企業(yè)活力評估指標（應變能力、創(chuàng)新能力、競爭發(fā)展能力）；④企業(yè)素質(zhì)評估指標（技術素質(zhì)、人員素質(zhì)、管理素質(zhì)）。

　　趙尚志、張憲（1999）闡述了從①技術因素（技術創(chuàng)新程度；知識產(chǎn)權的自主程度；技術更新速度；技術含量）②管理因素（管理機制；人才結構；財務管理能力；合作能力）③市場因素（創(chuàng)造市場能力；潛在市場的規(guī)模；市場壟斷程度；產(chǎn)品銷售能力；附加價值）④企業(yè)模式因素（投資回收期；企業(yè)發(fā)展階段；企業(yè)規(guī)模；行業(yè)特點；撤投資的難易程度）四個方面對創(chuàng)業(yè)投資對象進行評估，并運用模糊集合評判法，對企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資進行評估。

　　吳詣民、張煥明、馬瑞萍（2002）建立的企業(yè)實力綜合評估指標體系包括的內(nèi)容如下：①機制創(chuàng)新（約束機制、利益機制、調(diào)控機制）；②未來發(fā)展（盈利能力、營運能力、競爭能力、成長能力、抗風險能力）；③修正指標（保值增值、技術裝備、科研開發(fā)、技術開發(fā)人員、新產(chǎn)品開發(fā)）。

　　鄭克?。ǎ?002）建立的對風險企業(yè)進行評估的指標體系包括：①企業(yè)經(jīng)濟環(huán)境分析（企業(yè)創(chuàng)立時的國際、國內(nèi)政治環(huán)境、企業(yè)發(fā)展背景、國家宏觀經(jīng)濟政策對企業(yè)可能造成的影響）；②企業(yè)管理者的素質(zhì)和能力（研究與開發(fā)者的素質(zhì)和能力、領導者的能力、生產(chǎn)經(jīng)營者的素質(zhì)）；③企業(yè)產(chǎn)品的優(yōu)劣（產(chǎn)品與項目的評估與選擇、該產(chǎn)品與對手相比具有的優(yōu)勢和劣勢、產(chǎn)品的新穎性和獨特性、產(chǎn)品的弱點和克服方法、產(chǎn)品的保護措施）；④市場與市場吸引力（市場定位、市場的發(fā)展態(tài)勢預測、可能占有的市場份額預測、潛在用戶及供貨者、競爭者對產(chǎn)品可能的反應等）；⑤收益與風險（可能預期收益、可能失敗的損失、創(chuàng)業(yè)投資的失敗率、成功預測）。

　　鄒輝文、陳德棉等（2002）在以前研究的投資項目的初選方法和評估指標體系基礎上，分析了創(chuàng)業(yè)投資項目的投資政策和投資階段，給出了相應的項目終選綜合評估模型和評估指標，以提高項目的終選質(zhì)量和項目評估的決策效率。這些評估指標如下：①人員素質(zhì)（經(jīng)營管理能力、市場開拓能力、融資能力、技術實現(xiàn)能力、經(jīng)營管理團隊）；②市場前景（進入市場的難易性、市場需求、市場規(guī)模、市場潛力、對產(chǎn)品限制的條件及其自由度、對競爭者進入市場的防護）；③技術水平（產(chǎn)品的唯一性、新穎性和先進性、產(chǎn)品的專利保護能力、與供應商和客戶的討價還價能力、生產(chǎn)能力、目標市場更新周期、競爭優(yōu)勢、售后服務和用戶支持）；④財務狀況（資本結構、償債能力、資金經(jīng)營能力、獲利能力、現(xiàn)金流量狀況）；⑤退出機制（公司未來的上市能力、公司未來的轉(zhuǎn)售、購并能力、公司未來的管理層收購能力）；⑥社會環(huán)境（經(jīng)濟周期對產(chǎn)品市場的影響、稅收優(yōu)惠政策、與其它投資形式相比的收益率）。

　　張國政、楊青（2004）構建了風險投資家在方案評估階段的評估準則體系，從①風險企業(yè)家（經(jīng)營管理能力、市場營銷能力、社會交往能力、技術創(chuàng)新能力、風險企業(yè)家的品質(zhì)）②風險企業(yè)（預期收益水平、企業(yè)文化與經(jīng)營理念、投資規(guī)模、發(fā)展階段）③風險企業(yè)的產(chǎn)品（市場需求滿足性、市場變化適應性、獨特性）④風險企業(yè)市場評估（市場規(guī)模性、市場成長性、穩(wěn)定性、進入壁壘與領導時間、市場競爭性、退出渠道）幾個方面討論了風險企業(yè)的評估準則。

　　2.2.2企業(yè)成長性分析

　　投資者在對科技型中小企業(yè)進行投資時，往往會很關注它的成長性，在設計評估指標體系時，應該考慮企業(yè)成長性的影響因素。

　　王向陽、徐鴻（2001）指出，成長性企業(yè)，是指目前尚處在創(chuàng)業(yè)階段，但由于自身的某些優(yōu)勢（如行業(yè)領先、技術壟斷和管理高效等）而可能在將來迸發(fā)出潛力的，具有可持續(xù)發(fā)展能力、能得到高投資回報的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。成長性企業(yè)標準界定應該包含以下幾點：①企業(yè)行業(yè)應該定義為朝陽行業(yè)或新興行業(yè)；②市場開發(fā)能力，開發(fā)市場是高速發(fā)展性企業(yè)思維的核心；③成長性企業(yè)以技術為支撐，以科研轉(zhuǎn)化能力為動力，同時強調(diào)尖端科技的監(jiān)管機制；④管理的成長性己經(jīng)成為成長性企業(yè)的重要判斷標準；⑤以主營業(yè)務為主，慎用多元化經(jīng)營是成長性企業(yè)的另一重要標準；⑥建立完善與有效的融智與激勵機制是成長性企業(yè)的顯著特征。

　　萬興亞（2005）指出，所謂成長要素，是指中小企業(yè)賴以生存和發(fā)展所必須具備的內(nèi)在基本條件。在這里，強調(diào)“要素”而不是“因素”，意指在諸多內(nèi)在條件中，哪些是最重要的。中小企業(yè)成長的要素包括：企業(yè)生產(chǎn)（經(jīng)營）要素的齊備性，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程的連貫性，企業(yè)產(chǎn)品品牌的長久性，企業(yè)經(jīng)營管理體現(xiàn)“以人為本”的全面性。成長能力是中小企業(yè)生存之源、生產(chǎn)經(jīng)營之根本、壯大之關鍵。中小企業(yè)成長能力按生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)可分解為生產(chǎn)要素投入能力，研究開發(fā)能力，生產(chǎn)能力，產(chǎn)品營銷能力和企業(yè)管理能力等五個方面。

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