從華爾街金融機(jī)構(gòu)花旗銀行、美林證券披露的季報(bào)因次級(jí)債遭受巨額損失，到美國消費(fèi)者信息指數(shù)降到網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂的2003年水平，失業(yè)率上升，次債危機(jī)的負(fù)面影響似乎剛剛顯現(xiàn)出冰山一角。

　　美國及各主要經(jīng)濟(jì)體針對(duì)次債危機(jī)都采取了一系列的措施：輸入流動(dòng)性、提供財(cái)政減稅刺激、要求OPEC增加石油供應(yīng)，1月22日美聯(lián)儲(chǔ)更是緊急降息75個(gè)基點(diǎn)。如果說最初的流動(dòng)性擴(kuò)張只是針對(duì)金融貨幣領(lǐng)域的擴(kuò)張措施，那么財(cái)政減稅和降息則更加針對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和改善對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期。

　　次債危機(jī)爆發(fā)之后，美國的貨幣政策進(jìn)入尷尬的局面，一方面是美元持續(xù)貶值造成的商品價(jià)格上漲，要求聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)提高利率以適應(yīng)通貨膨脹水平，避免名義利率的下降提高社會(huì)信貸需求的過度擴(kuò)張；另一方面是金融機(jī)構(gòu)的流動(dòng)性困局以及引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期，要求政府和聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)擴(kuò)張貨幣政策來改善流動(dòng)性和刺激經(jīng)濟(jì)。美聯(lián)儲(chǔ)降息75基點(diǎn)表明美國當(dāng)局對(duì)于衰退的擔(dān)憂已經(jīng)超越對(duì)于通脹風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)得到了政府的承認(rèn)。

　　美國次債危機(jī)將只是一個(gè)插曲，全球經(jīng)濟(jì)的主要趨勢(shì)仍然是全球經(jīng)濟(jì)和貨幣結(jié)構(gòu)調(diào)整。盡管次債危機(jī)的影響目前還難以斷言，但以長期資產(chǎn)管理公司危機(jī)導(dǎo)致標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)7個(gè)月下跌為參照，美國應(yīng)當(dāng)有能力在半年至一年的時(shí)間內(nèi)化解這一主要存在于金融領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)。因此，筆者更傾向于，在寬松貨幣政策和寬松財(cái)政政策顯現(xiàn)對(duì)危機(jī)的效果之后，全球政策基調(diào)將回到原有的緊縮主題。

　　美國已經(jīng)多次經(jīng)歷大大小小的危機(jī)造成的流動(dòng)性緊張，僅20世紀(jì)90年代以來，既有金融危機(jī)類：長期資本管理公司巨虧、網(wǎng)絡(luò)股泡沫，也有政治危機(jī)類：9·11等?，F(xiàn)有的以美元為主體的貨幣格局下，美國政府已經(jīng)積累了一套拯救危機(jī)的措施，其中最重要的手段就是輸入流動(dòng)性，緩解流動(dòng)性緊張?jiān)斐傻慕?jīng)濟(jì)衰退，改善社會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長前景的悲觀預(yù)期。

　　然而，對(duì)于危機(jī)的流動(dòng)性寬松政策存在明顯的滯后性：寬松貨幣政策的開端滯后于危機(jī)顯現(xiàn)，寬松貨幣政策的結(jié)束也滯后于流動(dòng)性的恢復(fù)和擴(kuò)張。流動(dòng)性調(diào)節(jié)成為新泡沫重新產(chǎn)生的溫床：長期資產(chǎn)管理公司危機(jī)后的貨幣擴(kuò)張推動(dòng)了互聯(lián)網(wǎng)泡沫，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂后的貨幣擴(kuò)張推動(dòng)了房產(chǎn)泡沫的產(chǎn)生。

　　對(duì)于中國來說，次債危機(jī)造成的負(fù)面影響反映在三個(gè)方面：一是金融機(jī)構(gòu)的投資損失。由于中國金融相對(duì)封閉，對(duì)美次級(jí)債投資規(guī)模小，這方面的損失比較有限；二是次債危機(jī)造成的流動(dòng)性收緊，導(dǎo)致歐美股票市場相對(duì)估值水平的下降，拖累全球資本市場出現(xiàn)大幅震蕩；三是次債危機(jī)導(dǎo)致對(duì)美國經(jīng)濟(jì)衰退的預(yù)期不斷增強(qiáng)。美國消費(fèi)增長是歐亞經(jīng)濟(jì)體出口增長最重要的拉動(dòng)力，一旦美國經(jīng)濟(jì)衰退得到證實(shí)，中國出口將直接和間接地受到負(fù)面影響。美國經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退是最廣泛擔(dān)憂的問題，因?yàn)檫@將使全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)受傷，并且可能引發(fā)次債危機(jī)源頭——美國房地產(chǎn)市場的進(jìn)一步衰落，將危機(jī)推到更深的漩渦。

　　目前，中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到的直接影響比較小，中國政府應(yīng)當(dāng)在密切關(guān)注次債危機(jī)事態(tài)發(fā)展的同時(shí)，繼續(xù)堅(jiān)持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的發(fā)展方向和保持政策適度從緊。首先，繼續(xù)加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)消費(fèi)性內(nèi)需增長，推動(dòng)自主創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級(jí)；其次，在宏觀政策上繼續(xù)保持適度從緊，若企業(yè)部門預(yù)期次債危機(jī)能夠在短期內(nèi)得到有效控制，則其投資和生產(chǎn)計(jì)劃將不會(huì)大幅調(diào)整，從而投資需求可能不受全球經(jīng)濟(jì)衰退的短期影響而繼續(xù)快速增長；第三，加強(qiáng)對(duì)資本項(xiàng)目下貨幣流動(dòng)的控制，正如前文所說，危機(jī)使全球流動(dòng)性波動(dòng)加大，我國需要預(yù)防流動(dòng)性再度泛濫時(shí)熱錢對(duì)中國市場的管涌。

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