2007年的宏觀數(shù)據(jù)與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)最大的差異不在中國(guó)內(nèi)部，而是在于以美國(guó)為代表的世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的“熱與冷”和政策方向的“緊與松”，出現(xiàn)了明顯逆向而動(dòng)的特征。面對(duì)剛剛開局的2008年，在秉持“從緊”貨幣政策的大背景下，決策部門對(duì)于具體的政策工具選擇將越發(fā)強(qiáng)調(diào)技巧性。

　　2007年全年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)昨日公布。初步核算顯示2007年全年GDP為24.66萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)11.4%，加快了0.3個(gè)百分點(diǎn)，連續(xù)五年增速達(dá)到或超過10%；而CPI全年漲幅則達(dá)到了4.8%。

　　盡管最終公布的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)基本在市場(chǎng)預(yù)測(cè)范圍之內(nèi)，但是對(duì)照年初相關(guān)政策目標(biāo)看，最終結(jié)果與當(dāng)初預(yù)期的差距仍然非常明顯。年初對(duì)于GDP的增長(zhǎng)率目標(biāo)是8%，而對(duì)于CPI的漲幅調(diào)控目標(biāo)則是3%。因而單純從數(shù)據(jù)的對(duì)比看，最終實(shí)際經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況超出了之前的期望范圍。這顯示出宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在“偏熱”的跡象，結(jié)合近幾年的動(dòng)態(tài)趨勢(shì)看，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況則呈現(xiàn)出“由偏快轉(zhuǎn)向過熱”的可能性。

　　面對(duì)數(shù)據(jù)對(duì)比得出的結(jié)論，似乎能夠輕松判定未來(lái)宏觀政策的方向選擇，那就是繼續(xù)秉持緊縮性的政策導(dǎo)向。盡管這樣的政策方向在大趨勢(shì)上是準(zhǔn)確的，但是在具體的政策工具和調(diào)控力度選擇上，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超乎于簡(jiǎn)單的數(shù)據(jù)對(duì)比。宏觀數(shù)據(jù)雖然描述了客觀的經(jīng)濟(jì)狀況，但是過往的數(shù)據(jù)與現(xiàn)實(shí)動(dòng)態(tài)的經(jīng)濟(jì)狀況之間往往會(huì)存在偏差。由于時(shí)滯效應(yīng)的存在，宏觀政策落實(shí)的實(shí)際效果在未來(lái)數(shù)月后才能夠顯現(xiàn)，因此，在根據(jù)過往數(shù)據(jù)進(jìn)行政策判斷時(shí)，同時(shí)也必須要依據(jù)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行重新評(píng)估。

　　2007年的宏觀數(shù)據(jù)與現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)最大的差異不在中國(guó)內(nèi)部，而是在于以美國(guó)為代表的世界經(jīng)濟(jì)走勢(shì)。在海外經(jīng)濟(jì)方面，美國(guó)的次貸危機(jī)可謂“跌跌不休”。盡管美聯(lián)儲(chǔ)剛剛意外降息75個(gè)基點(diǎn)，但在美國(guó)國(guó)內(nèi)，有關(guān)經(jīng)濟(jì)衰退的判斷儼然已成共識(shí)。而與海外市場(chǎng)的“衰退”和“救市”氛圍完全不同，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策卻已然力求遏制“過熱”趨勢(shì)，“加息”、“提高存款準(zhǔn)備金率”等猛烈的政策工具已常態(tài)化。

　　可見，內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的“熱與冷”和政策方向的“緊與松”，出現(xiàn)了明顯逆向而動(dòng)的特征。但是，海內(nèi)外的經(jīng)濟(jì)關(guān)系并非是割裂獨(dú)立的，中美之間的龐大經(jīng)貿(mào)和資金往來(lái)，正是密切聯(lián)系雙方經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)的紐帶。近期全球股市行情的聯(lián)動(dòng)和循環(huán)暴跌走勢(shì)，就印證了各個(gè)經(jīng)濟(jì)體間相互傳導(dǎo)的密切程度。由此，當(dāng)經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)性遭遇到迥異的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和政策導(dǎo)向，一系列的疑問就油然而生：美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退必然會(huì)引起中國(guó)出口需求的減少，如果再加上緊縮政策的作用，是否會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度產(chǎn)生負(fù)面影響？如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)真的步入衰退期，股市隨之走熊，那中國(guó)資本市場(chǎng)能否獨(dú)善其身呢？

　　這樣的擔(dān)心不無(wú)道理。盡管通過產(chǎn)業(yè)升級(jí)對(duì)出口結(jié)構(gòu)優(yōu)化是既定的政策目標(biāo)，但遺憾的是，當(dāng)下中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)結(jié)構(gòu)尚無(wú)法容忍出口需求大幅度萎縮。對(duì)出口依賴的根源在于消費(fèi)拉動(dòng)內(nèi)需增長(zhǎng)依舊乏力，剛剛公布的2007年宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)再次證明了這一點(diǎn)：盡管全年社會(huì)消費(fèi)品零售總額達(dá)到了8.92萬(wàn)億元，較上年增長(zhǎng)16.8%，增幅提高了3.1個(gè)百分點(diǎn)，但是與龐大的GDP總量相比，消費(fèi)支出的比重只有36%左右，大大低于70%左右的世界平均水平。而根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，人均GDP達(dá)到1000美元左右的時(shí)候，多數(shù)國(guó)家居民消費(fèi)率一般應(yīng)達(dá)到60%左右，才能保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的長(zhǎng)期穩(wěn)定性。

　　既然內(nèi)需拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)無(wú)法達(dá)到理想狀態(tài)，那么維持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力就只有依靠投資和出口。而數(shù)據(jù)顯示，依靠投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的負(fù)面效果已經(jīng)非常明顯。去年全年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資13.72萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)24.8%，加快0.9個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過年初制定的18%的目標(biāo)。由此可見，在消費(fèi)需求暫時(shí)無(wú)法獲得實(shí)質(zhì)性提振、投資需求的過熱問題突出的背景下，出口需求對(duì)于經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的重要意義顯而易見。

　　事實(shí)上，近期業(yè)界對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)在內(nèi)外部雙重因素作用下，由于政策超調(diào)而導(dǎo)致“硬著陸”的擔(dān)憂已是越來(lái)越多。值得關(guān)注的是，就在昨天新聞發(fā)布會(huì)現(xiàn)場(chǎng)，針對(duì)有關(guān)記者對(duì)于海外經(jīng)濟(jì)衰退影響的提問，謝伏瞻如是回答：“對(duì)于短期的匯率政策、利率政策，要根據(jù)不同時(shí)間、不同時(shí)段、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中所存在的問題和所面對(duì)的主要矛盾，以及世界經(jīng)濟(jì)的變化來(lái)適時(shí)適度調(diào)整”。顯然，相關(guān)政策當(dāng)局將因時(shí)因勢(shì)微調(diào)政策工具的導(dǎo)向性含義，已經(jīng)是躍然紙上了。

　　因此，面對(duì)剛剛開局的2008年，在秉持“從緊”貨幣政策的大背景下，決策部門對(duì)于具體的政策工具選擇將越發(fā)強(qiáng)調(diào)技巧性。

　　筆者對(duì)此有兩方面的判斷：其一，加息作為常見的緊縮政策工具已經(jīng)陷入到邊緣化的境地。其理由有兩個(gè)：在中美利率水平已經(jīng)出現(xiàn)“倒掛”現(xiàn)象后，繼續(xù)拉大中美利差將激勵(lì)熱錢的流入，增加流動(dòng)性過剩風(fēng)險(xiǎn)；持續(xù)的加息政策對(duì)經(jīng)濟(jì)緊縮效應(yīng)已經(jīng)開始接近臨界點(diǎn)，美國(guó)次貸危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)顯示，調(diào)控部門很難準(zhǔn)確把握加息力度是否會(huì)導(dǎo)致“超調(diào)”，正所謂“過猶不及”。

　　其二，“窗口指導(dǎo)”、數(shù)量型工具和匯率政策將成調(diào)控工具的主角。以行政性的“窗口指導(dǎo)”與存款準(zhǔn)備金率為代表的數(shù)量調(diào)控工具，能發(fā)揮“精準(zhǔn)打擊”的調(diào)控作用，同時(shí)避免總量調(diào)控政策導(dǎo)致的“誤傷”問題；人民幣加速升值已是必然趨勢(shì)，這不僅是中國(guó)生產(chǎn)效率提高的內(nèi)在必然要求，同時(shí)也是緩解貿(mào)易摩擦、減輕國(guó)內(nèi)通脹壓力的有效手段，必將成為有效的總量調(diào)控政策工具。

　　綜上所述，2008年中國(guó)將不得不面臨一個(gè)更加復(fù)雜的內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境。如何在遏制經(jīng)濟(jì)過熱趨勢(shì)與避免超調(diào)間尋找一個(gè)可靠的平衡點(diǎn)，將是擺在決策者面前的一道難題。

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