客觀(guān)地說(shuō)，美國(guó)去年四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的確令人沮喪，但就此對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)失去信心，為衰退而惶惶不可終日，未免有些走極端。美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有次貸危機(jī)前我們想的那么強(qiáng)大，也沒(méi)有次貸危機(jī)后我們想的那么脆弱，鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面趨勢(shì)性的大幅惡化還未最終確定，我們有理由對(duì)未來(lái)，特別是2008年下半年的經(jīng)濟(jì)反彈保有理性的謹(jǐn)慎樂(lè)觀(guān)?，F(xiàn)在的關(guān)鍵是不要盲目陷入悲觀(guān)陷阱。

　　1月29日，IMF進(jìn)一步下調(diào)2008年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期至4.1％，30日美國(guó)四季度數(shù)據(jù)放出，0.6％的實(shí)際GDP季環(huán)比年率讓全世界都倒吸了一口涼氣，美聯(lián)儲(chǔ)在22日緊急降息75個(gè)基點(diǎn)后再度降息50個(gè)基點(diǎn)。一時(shí)間風(fēng)聲鶴唳、舉目蒼涼，前期坊間廣為流傳的美國(guó)衰退論似乎得到了強(qiáng)有力的數(shù)據(jù)支撐，以至于恐慌情緒急劇擴(kuò)散，全球市場(chǎng)面臨信心崩潰的危機(jī)。

　　這是一個(gè)千鈞一發(fā)、暗礁四伏的關(guān)鍵時(shí)刻，在第一時(shí)間獲得數(shù)據(jù)之后，筆者心情一直無(wú)法平靜。對(duì)于美國(guó)衰退論，貿(mào)然輕信、過(guò)度悲觀(guān)是危險(xiǎn)且有失偏頗的，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)分析中有幾點(diǎn)值得強(qiáng)調(diào)。

　　第一，趨勢(shì)并未全然確定。

　　市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行無(wú)論在長(zhǎng)期還是短期都不是一馬平川，長(zhǎng)期中的起起落落是周期，短期中的上下震蕩則是波動(dòng)，受季節(jié)因素、預(yù)期易變和突發(fā)事件的影響，經(jīng)濟(jì)周期的每一個(gè)階段都可能出現(xiàn)溝溝坎坎，將短期波動(dòng)誤解為長(zhǎng)期周期變化則有以偏概全之嫌。

　　實(shí)際上從去年下半年開(kāi)始，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就開(kāi)始進(jìn)入一個(gè)調(diào)整周期，短短幾個(gè)月難道就迅速跳躍到了衰退周期？必須注意，時(shí)間序列上一個(gè)季度的增長(zhǎng)率大幅下降并不能說(shuō)明任何趨勢(shì)問(wèn)題，給美國(guó)經(jīng)濟(jì)扣上衰退這個(gè)聳人聽(tīng)聞的字眼顯然有些倉(cāng)促和武斷，至少我們還需要兩、三個(gè)季度的數(shù)據(jù)才能做出明確的長(zhǎng)期趨勢(shì)判斷，在此之前將四季度數(shù)據(jù)視作較為嚴(yán)重的短期波動(dòng)在目前是比較理性的選擇。

　　第二，去年四季度0.6％的GDP增長(zhǎng)率還需多樣理解。

　　首先，這個(gè)0.6％是應(yīng)得的0.6％，去年夏天次貸爆發(fā)之時(shí)絕大多數(shù)市場(chǎng)人士都認(rèn)識(shí)到如此金融風(fēng)波必然會(huì)給實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面影響，只不過(guò)大家似乎都遺忘了“滯后性”的存在，所以三季度令人吃驚的華麗數(shù)據(jù)甚至讓人們產(chǎn)生了不必為次貸埋單的僥幸心理，如果我們始終牢記“該來(lái)的總會(huì)來(lái)”，也許就不會(huì)如現(xiàn)在這般對(duì)0.6％過(guò)于驚恐和擔(dān)憂(yōu)。其次，這個(gè)0.6％是對(duì)三季度的4.9％的一種中和，將2007年三、四季度放在一起，下半年并不比上半年遜色很多。再次，這個(gè)0.6％只是個(gè)初步數(shù)據(jù)，也許后期調(diào)整之后會(huì)稍微好看一些。最后，這個(gè)0.6％并非史無(wú)前例地糟糕，2007年一季度也是0.6％，2006年三季度是1.1％，2005年四季度和2003年一季度是1.2％，2002年四季度是0.2％，而這些年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的標(biāo)簽一直是復(fù)蘇，而非令人聞之色變的衰退。

　　第三，消費(fèi)需要著重分析。

　　消費(fèi)是美國(guó)GDP的重頭戲。實(shí)際消費(fèi)在去年四季度僅增長(zhǎng)了2.0％，低于三季度的2.80％，消費(fèi)對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)也從三季度的2.01個(gè)百分點(diǎn)下降至1.37。

　　雖然與三季度相比，美國(guó)消費(fèi)似乎在四季度出現(xiàn)了問(wèn)題，但值得注意的是，這可能是消費(fèi)者短期遭遇流動(dòng)性約束的結(jié)果，從相關(guān)研究來(lái)看美國(guó)人的長(zhǎng)期資產(chǎn)負(fù)債狀況并沒(méi)有出現(xiàn)大幅惡化，這意味著信貸緊縮狀況緩解后美國(guó)消費(fèi)很可能出現(xiàn)反彈。而且，長(zhǎng)期的時(shí)間序列顯示，盡管美國(guó)消費(fèi)的GDP比重較為穩(wěn)定，但其季度增長(zhǎng)率卻并不平滑，消費(fèi)的GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)也是波動(dòng)較大。因此現(xiàn)在來(lái)看，美國(guó)消費(fèi)并非非常糟糕，而且密執(zhí)安大學(xué)的消費(fèi)信心指數(shù)出現(xiàn)了意料之外的反彈。

　　第四，需要認(rèn)清美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。

　　對(duì)四季度的GDP增長(zhǎng)進(jìn)行因素分解，可以發(fā)現(xiàn)投資，特別是住宅投資乏力拖累了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而出口在四季度的表現(xiàn)也有些不盡如人意。美國(guó)房市的深度調(diào)整完全是在預(yù)期之內(nèi)，與此同時(shí)，出口增長(zhǎng)相對(duì)乏力的原因是四季度美元匯率的超跌受到全球市場(chǎng)的抑制，美元幣值在2007年歲末的反彈給出口帶來(lái)了負(fù)面影響。

　　從經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)分析，有兩點(diǎn)值得樂(lè)觀(guān)，一是住宅市場(chǎng)在美國(guó)GDP中的比重僅為4.5％，其深度調(diào)整的副作用完全有可能被比重為12％的出口貢獻(xiàn)所抵消；二是美元幣值在2008年初再度下探，美元指數(shù)近幾個(gè)月走出明顯的倒V曲線(xiàn)，表明出口增長(zhǎng)有望增強(qiáng)，為GDP后續(xù)增長(zhǎng)提供動(dòng)力。

　　第五，一些利好因素值得注意。

　　雖然大部分四季度宏微觀(guān)數(shù)據(jù)都不盡理想，但還是有一些值得欣慰的亮點(diǎn)。首先GDP增速放緩的同時(shí)，美國(guó)通脹水平有所下降，至少“滯脹”之說(shuō)沒(méi)有得到數(shù)據(jù)支撐。其次美國(guó)貿(mào)易價(jià)格變化較為有利，增加了出口的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。再次，雖然三季度美國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)利潤(rùn)季比下降了46.9％，但主要是受到金融業(yè)利潤(rùn)下降32.5％的影響，美國(guó)的海外企業(yè)利潤(rùn)則增長(zhǎng)了26.4％，小企業(yè)在次貸發(fā)生后利潤(rùn)依然快速增長(zhǎng)，這說(shuō)明除去金融業(yè)，美國(guó)微觀(guān)企業(yè)的基本面并沒(méi)有全部惡化。

　　同時(shí)，政策層面已經(jīng)做出足夠反應(yīng)，美聯(lián)儲(chǔ)五次累計(jì)降息225個(gè)基點(diǎn)，根據(jù)米什金和伯南克去年的報(bào)告和發(fā)言，如此力度足以給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)提振，而布什減稅則從財(cái)政政策入手給美國(guó)消費(fèi)注入了后續(xù)動(dòng)力。當(dāng)然，由于政策時(shí)滯的存在，政策搭配的擴(kuò)張影響尚需時(shí)日才能顯現(xiàn)，但該來(lái)的總是會(huì)來(lái)。

　　第六，GDP增速放緩從經(jīng)濟(jì)均衡發(fā)展的角度來(lái)看并非壞事。

　　過(guò)去兩年里，筆者寫(xiě)了很多文章分析美國(guó)經(jīng)濟(jì)“透支增長(zhǎng)”的特性，而次貸危機(jī)正是打破美國(guó)夢(mèng)，讓經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回歸均衡路徑的一個(gè)災(zāi)難式刺激，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的理性回調(diào)從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看是減少風(fēng)險(xiǎn)積累的有利因素。也許通過(guò)次貸的“放血”療法，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期發(fā)展將更具可持續(xù)性和穩(wěn)健性。

　　客觀(guān)地說(shuō)，美國(guó)去年四季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的確令人沮喪，但就此對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)失去信心，為衰退而惶惶不可終日,未免有些走極端。美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒(méi)有次貸危機(jī)前我們想的那么強(qiáng)大，也沒(méi)有次貸危機(jī)后我們想的那么脆弱，鑒于美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面趨勢(shì)性的大幅惡化還未最終確定，我們有理由對(duì)未來(lái)，特別是2008年下半年的經(jīng)濟(jì)反彈保有理性的謹(jǐn)慎樂(lè)觀(guān)。

　　而現(xiàn)在的關(guān)鍵，則是不要盲目陷入悲觀(guān)陷阱，其實(shí)，華爾街日?qǐng)?bào)日前一篇文章說(shuō)得就很有意思：“回顧歷史，美國(guó)經(jīng)濟(jì)如今的局面真可謂前所未有，在眾人皆感到大難臨頭的同時(shí)，卻又找不到多少證據(jù)來(lái)證明問(wèn)題的嚴(yán)重性。”

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