近年來黃金藏品、飾品和黃金期貨的交易非常熱鬧，一個(gè)有趣的問題是：人們?yōu)槭裁聪嘈劈S金？年前我寫過一篇小文章，叫做“黃金能夠保值也許是幻覺”，至今我也這么看。這樣說法有什么理由嗎？有的。

　　一是人們的儲金行為似乎是一種古怪的行為，真正的“歐元之父”羅伯特·特里芬曾這樣說道：人們走遍天涯海角尋找黃金，然后歷經(jīng)千辛萬苦把它們開采出來，最終卻鎖在了壁壘森嚴(yán)的地窖中，人世間還有比這更荒唐的事情嗎？如果不是工業(yè)用金，民間來儲藏饑不能食、寒不能衣的黃金，的確意義不大。

　　二是即便國際政治經(jīng)濟(jì)格局出現(xiàn)嚴(yán)重的動蕩，人類回歸金本位也幾乎不可能了。從1821年開始，英國最終決定采用金本位制度，其他國家也逐漸跟進(jìn)，到1876年，英法德美等幾乎所有西方國家都采取了金本位，只有中國和印度還停留在銀本位制，但是金本位既未能穩(wěn)定通貨也未能防范金融危機(jī)。例如古羅馬、中世紀(jì)的歐洲、西班牙和巴西都在徹底的金本位制下發(fā)生了物價(jià)漲幅在30倍以上的通貨膨脹；而世界經(jīng)濟(jì)則在金本位制下，于1879-1896和1929-1933年之間爆發(fā)了兩次大蕭條。由于央行不能創(chuàng)造信用，結(jié)果大蕭條延續(xù)的時(shí)間長達(dá)十年。從1870年到一戰(zhàn)爆發(fā)之前，是金本位制運(yùn)作得最成功的五十年。但在當(dāng)時(shí)，英國政治家迪斯雷利就指出：“把英國的商業(yè)優(yōu)勢與繁榮歸功于我們英國采行金本位制，世界上再也沒有比這更虛妄了，英國的金本位制不是英國商業(yè)繁榮的原因，而是結(jié)果”。看起來目前的國際貨幣體系雖然還有缺陷，但是試圖用回歸金本位來取代現(xiàn)行國際貨幣體系，其帶來的問題遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了能夠解決的問題。黃金的貨幣屬性已經(jīng)一去不復(fù)返地極其弱化了。凱恩斯則在1930年就說：“當(dāng)我們再也看不到那穿著金黃華服的神在塵世上行走時(shí)，我們便開始將黃金理性化，就在不久之后，我們對它什么感覺也沒有了”。

　　三是從政府和民間的角度來觀察黃金，其結(jié)果是不同的。我倒不認(rèn)為中國政府不應(yīng)該增持黃金。相反，作為一個(gè)崛起中的大國，增加黃金儲備在整個(gè)國際儲備中的占比是十分必要的。目前全球主要國家當(dāng)中，美國政府公開的數(shù)據(jù)是大約持有8000多噸黃金，另外可能還有相當(dāng)部分的政府黃金委托投資銀行進(jìn)行管理。歐洲中央銀行持有的黃金儲備甚至可能超過萬億規(guī)模。就發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體而言，各國黃金儲備往往占國際儲備的40％以上。政府持有黃金極其重要的戰(zhàn)略原因，就在于全球社會經(jīng)濟(jì)動蕩時(shí)，在陷入局部和普遍的戰(zhàn)爭狀態(tài)時(shí)，以信用為基礎(chǔ)的紙幣畢竟是不可靠的，國與國的清算支付很可能會返回到金本位的狀態(tài)。本著備戰(zhàn)備荒的姿態(tài)，一國政府持有適度規(guī)模的黃金儲備十分重要。相比較而言，中國目前持有1.5萬億美元的外匯儲備，卻僅僅只公開持有600多噸黃金，這點(diǎn)黃金儲備即便以每盎司1000美元計(jì)算也不會超過200億美元，黃金儲備的確是太少了，持有作為“政府白條”的美國國債的確太多了。因此，中國政府審慎地利用國內(nèi)黃金開采，研究國際黃金市場，增持黃金到合理水平是非常重要的。但在目前國際金價(jià)高企的背景下，在黃金儲藏成本高昂的背景下，目前是否就是政府增持黃金的良機(jī)則值得商榷。

　　中國政府增持黃金的戰(zhàn)略必要性，并不意味著民眾也必須大規(guī)模增持黃金。請注意政府持有黃金儲備是防御性的動機(jī)，基本沒有什么投資動機(jī)。對民眾而言也一樣，所謂“太平玩古董，亂世藏黃金”，民眾儲金的動機(jī)如果是防御性的，當(dāng)然有必要；但是如果說靠黃金來投資獲得巨額收益，可能是不恰當(dāng)?shù)?。那么作為民眾，誰在儲藏黃金呢？極有可能是富豪階層。他們儲金的防御性動機(jī)，比中等以下收入階層來得更強(qiáng)。例如有資料顯示，美聯(lián)儲的股東們，其個(gè)人資產(chǎn)組合中，黃金的占比大約在10％。而對普通民眾可能就沒有這么高，即便在對黃金飾品有強(qiáng)烈偏好的東亞民眾，其儲金量也僅僅占居民個(gè)人金融資產(chǎn)的3％。因此也許我可以強(qiáng)調(diào)一句，生性中的某種極度悲觀，對亂世的巨大恐懼，是個(gè)人儲金的重要?jiǎng)訖C(jī)。但很有必要向民眾說清楚的是，儲藏黃金的防御性動機(jī)和投資動機(jī)不一樣。何況單純出于防御動機(jī)。儲金也未必是最佳選擇，在澳大利亞或新西蘭置業(yè)，或者任何使得個(gè)人資產(chǎn)配置更為國際化的做法，都可能比儲金更明智。

　　四是從較長周期來看，黃金的投資收益的確相當(dāng)平庸。黃金是不生息的，儲藏成本較高，流動性也不強(qiáng)，如果不是從事黃金期貨合約的投資，持有黃金就只能依賴金價(jià)的上升而獲利。幾乎所有的投行報(bào)告都指出，在過去60年黃金的投資收益不佳，排在對沖基金、小型股權(quán)投資基金、指數(shù)型開放基金等投資工具收益率之后。在各種可供居民選擇的投資渠道中，黃金的長期投資收益是較差的。有人聲稱從1971年到現(xiàn)在的約40年時(shí)間內(nèi)，金價(jià)上升了20多倍，怎么會沒有投資價(jià)值呢？對此需要更長周期的審慎觀察，布雷頓森林體系崩潰時(shí)的1981年，國際金價(jià)創(chuàng)下新高，在此后金價(jià)一熊就是二十年，徘徊在每盎司250到500美元之間。2001年之后，國際金市才走出陰影迎來長期大牛市。只看近七年金價(jià)走勢就做出黃金投資能夠帶來高收益可能不妥當(dāng)。放寬到較長周期，即便以最厭惡風(fēng)險(xiǎn)最保守的投資策略，在40年前只投資美國國債等高等級的政府債券或者固定收益類產(chǎn)品，其收益也比投資黃金更好而不是更差。目前黃金的大牛市大致始于1999－2001年各國政府大規(guī)模拋售黃金儲備漸漸平息之后。但即便如此，七年來的金價(jià)，仍然不過從每盎司200多美元上升到目前的約800美元而已，這已經(jīng)是非常難得的市場表現(xiàn)了。中國居民在2005年之前，隨意地在任何價(jià)位買入任何一只封閉式基金并持有至今，其收益都不會低于投資黃金。

　　五是我們也不妨來看看巴菲特對投資黃金的態(tài)度。巴菲特幾乎一直避免投資黃金。當(dāng)他人問及巴菲特對黃金投資的態(tài)度時(shí)，得到的回答是：黃金將會是“我選擇用來儲存價(jià)值的最后幾種工具之一。我真的寧可持有一百英畝的內(nèi)布達(dá)斯加州的土地，或是一棟公寓，或是一項(xiàng)指數(shù)基金。”巴菲特甚至強(qiáng)調(diào)，他并不是主張人們要“相信紙幣”，我們有相當(dāng)?shù)睦碛蓪垘疟硎緭?dān)憂，但即便如此，黃金依然是他“最不愿意持有”的資產(chǎn)。引述他的講話，只是為了說明巴菲特對黃金投資的極度悲觀。當(dāng)然，也許他是錯(cuò)的，即便他是巴菲特。

　　中國處于這樣疾風(fēng)暴雨般的金融深化進(jìn)程，處于人類有史以來最大規(guī)模的工業(yè)化和城市化進(jìn)程，因此如果單純從穩(wěn)健投資的角度而言，即便對股票、不動產(chǎn)和國債心存疑慮，最不濟(jì)持有幾只被動型指數(shù)基金，也可能比投資實(shí)物或者指數(shù)黃金要好得多，簡單得多，畢竟判斷金價(jià)走勢，需要對錯(cuò)綜復(fù)雜的國際政治經(jīng)濟(jì)格局進(jìn)行比較準(zhǔn)確的判斷。各種突發(fā)性政治經(jīng)濟(jì)事件，都可能引起金價(jià)動蕩。

　　人們?yōu)槭裁聪嘈劈S金？沒有理由，用凱恩斯的話來說，最多也就是我們還保有一小截貴金屬的尾巴。在“黃金能夠保值也許是幻覺”中，結(jié)尾的文字是這樣的：什么投資是最劃算的呢？我以為第一是品德，第二是才能。品德可以造就一個(gè)家族的百年興盛；才能可以使得我們以一技之長，任人世沉浮而自食其力、安身立命。對人的投資造就的不是暴發(fā)戶，而是一種可以傳承的內(nèi)在氣質(zhì)。我們不是靠擁有財(cái)富和權(quán)勢而享受生活，而是靠對生活的感悟和平靜去享受短暫的一生。從這個(gè)角度看，擁有過多的財(cái)富和權(quán)力是人生的累贅，不擁有錢財(cái)權(quán)勢卻急切地不擇手段地試圖去擁有它們，可能更是人生的悲哀。（北京師范大學(xué)中國金融研究中心）

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