中國的宏觀經濟已不可逆轉地與世界經濟的一舉一動聯系在一起，中國的貨幣政策已經無法忽略全球化狀況下的市場壓力。極具中國特色的宏觀調控在取得務實效果的同時，也延滯了微觀市場基礎的完善，這嚴重阻礙了貨幣政策的傳導，有可能威脅經濟增長的穩(wěn)定及效率
　　香港金融界的一位資深基金經理向我感嘆：“中國賣什么，什么跌價(如電腦)；中國買什么，什么漲價(如原油)；中國管什么，什么短缺(如油荒、電荒)。”這些感嘆反映了中國在全球化、市場化條件下宏觀調控及制度改革面臨的新的挑戰(zhàn)。

　　改革開放的28年已經不可逆轉地將中國的宏觀經濟與世界經濟的一舉一動聯系在一起，因此，中國的匯率、利率及通脹等貨幣政策的制定不僅影響上海及香港的股市，甚至也波及了紐約及倫敦市場。另一方面，美國的利率及通脹、國際原油價格、制造業(yè)國際貿易市場的競爭，以及外商在中國的投資都對中國的宏觀調控政策的效果有直接或間接的影響?？梢姡裉熘袊暧^調控政策的制定與執(zhí)行不得不考慮國際及國內投資、消費、貿易的互動關系。這也是為什么我選擇在《外部觀察》連續(xù)寫了七篇有關匯率、通脹及利率的文章之后才開始討論中國目前宏觀調控的問題。如果對匯率、通脹、利率的本質沒有一個清晰的認識，根本無法理解宏觀調控的復雜及挑戰(zhàn)。

　　宏觀調控這個概念具有中國特色，發(fā)達國家宏觀經濟政策中考慮的主要變量也是匯率、利率、通脹、失業(yè)率、財政赤字等，但一般不涉及具體的行業(yè)指導及行政控制政策?？墒牵谥袊?，如果只靠央行調匯率或利率及財政部的預算，可能無法達到穩(wěn)定宏觀經濟的效果，因此，不得已，需要配上各部委共同協(xié)調并由國務院出面推出的一系列宏觀調控政策。

　　這些具有中國特色的宏觀調控，有時讓外國專家大跌眼鏡，但卻不能說不符合中國國情。宏觀調控的一些具體措施，經過層層智囊及官僚體系過濾及討價還價之后，其大部分政策的效果往往是立竿見影，但有一些也可能與宏觀調控的真正目的不太相符。這時，政府就會根據反饋回來的實際情況修改宏觀調控政策，以期達到更好的效果。這種務實的宏觀經濟決策傳統(tǒng)成功地引導中國經濟度過了二十多年的風風雨雨，維持了每年平均9%的高增長，可以說是一個奇跡，也積累了相當豐富的政策研究及決策經驗與制度。

　　但是，這種行政效率方面的成功與成熟也導致了一些系統(tǒng)性的問題：(1)市場往往過分看重政府的政策變化，國內外金融機構及企業(yè)花大量的精力追蹤政府的最新政策動向，北京成了中外經濟學家研究中國經濟問題的幾乎是惟一的基地；(2)宏觀經濟政策出現微觀化的趨勢，中央與地方政府對經濟的影響往往不是通過政治及行政制度來界定，而是通過具體的宏觀及行業(yè)政策來體現；(3)當各部委及地方都將注意力集中在自己管轄的領域與地區(qū)時，全球化對中國宏觀經濟的長遠及系統(tǒng)性影響及各部門及行業(yè)的市場導向的協(xié)調往往被忽略；(4)當宏觀調控成為政府及社會關注的焦點問題時，經濟運行的微觀市場基礎方面的制度建設往往得不到重視。

　　這些問題導致中國的貨幣政策缺乏一個可靠的傳導機制，即宏觀調控沒有可靠的微觀市場基礎。

　　在資本流動越來越開放的條件下，中國的利率及人民幣升值與美國的利率將會由于企業(yè)及個人通過跨境投資追求資本的最高回報，出現以下的市場規(guī)律或壓力：

　　人民幣名義利率＋人民幣升值率＝美元名義利率；

　　或者是：人民幣實質利率＋中國通脹率＋人民幣升值率＝美元實質利率＋美國通脹率。

　　美國的通脹率(消費者價格指數增長)已經從2005年的平均3.39%上升到2006年5月的4.17%，而中國2006年4月的通脹率只有1.2%。美國的聯邦基金利率也從2005年6月的3%上升到2006年6月的5%，而中國央行對金融機構再貼現的利率為3.24%，而且自2004年3月以來就沒有變過。

　　在人民幣與美元匯率基本穩(wěn)定的情況下，近期美國通脹及利率的上升，從全球市場的角度，將使中國的通脹及利率面臨上升的壓力。雖然中國國際收支的資本項還沒有完全開放，可以阻擋及延緩這些壓力，但通過QFII(合格境外投資者)、QDII(合格境內投資者)、對內及對外直接投資(包括房地產投資)、經常項下的資金流動及民間資本流動等渠道，中國的貨幣政策已經無法忽略以上全球化狀況下的市場壓力。

　　可是，政府及社會對這些全球化條件下的市場壓力的認識、估計及容忍度可能不足。例如，社會對通脹上升幾乎沒有準備，最明顯的例子是普通民眾對汽油及住房價格上升的容忍度過低。全世界的汽油及住房價格都在大幅度上升，在全球化條件下，中國不可能潔身自好?？上В谑图胺康禺a行業(yè)，中國還沒有建立讓價格按市場規(guī)律調整的微觀基礎，這就嚴重阻礙了貨幣政策的傳導，有可能威脅經濟增長的穩(wěn)定及效率。

　　以汽油價格為例。一年前上海90號汽油價格是3.93元／升，今年3月上調到4.13元／升，5月再上調到4.52元／升，一年內上升了15%。可是，同期美國90號汽油市場平均價格從4.6元／升上漲到6.02元／升，升幅達到31%。今天，中國的汽油價格(4.52元／升)比美國的汽油價格(6.02元／升)要低大致30%。因為汽油基本上是一個參與國際貿易的產品，國際油價對中國油價的影響不可忽略。但中國對石油產品的價格管制及石油企業(yè)的國家壟斷嚴重阻礙了市場價格的調整，并不可避免地影響到中國的通脹及匯率。

　　由于油價被壓抑，中國的通脹可能也被暫時壓低。由于油價被壓抑，汽油的購買力平價匯率(中國汽油價格／美國汽油價格)為6元／美元，意味著人民幣在汽油產品低估25%。當然，中國不能因為汽油價格漲不上去而將人民幣升值25%，那將對其他行業(yè)，如制造業(yè)，造成沉重打擊。

　　總之，中國市場在微觀基礎方面的脆弱可能影響及威脅中國宏觀經濟的穩(wěn)定。在全球化的形勢下，政府更應該重視建立市場化的價格調整機制，以便各行業(yè)的價格調整符合國內國際的市場規(guī)律及趨勢。

擴展閱讀

版權聲明：