巴塞爾資本協(xié)議強調(diào)金融機構(gòu)評估信用風(fēng)險的能力，在本書中，兩位全球著名的風(fēng)險管理專家評判信用風(fēng)險的默頓模型和簡約模型，并指出如何根據(jù)巴塞爾協(xié)議要求評價模型的表現(xiàn)。他們用同樣的檢驗，評價巴塞爾協(xié)議在衡量金融機構(gòu)安全性和穩(wěn)健性方面的能力。
　　近一、兩年來，國際清算銀行（BIS）重新要求全球主要金融機構(gòu)使用復(fù)雜的信用風(fēng)險模型。通用的模型一般基于1974年默頓(Merton)的風(fēng)險債務(wù)模型，而最新對默頓風(fēng)險債務(wù)模型的擴展由斯姆考-手島-戴維特（Shimko-Tejima-Van Deventer）[1993]完成，擴展的模型可以將信用風(fēng)險和利率風(fēng)險進行聯(lián)立分析。但是，銀行家越發(fā)傾向于使用新一代的所謂"信用風(fēng)險的簡約模型"，因為這個模型既可以分析復(fù)雜的衍生工具，也可以跟蹤分析信用調(diào)整后貸款的市場價值。
　　本書共14章，主要內(nèi)容包括：風(fēng)險調(diào)整股東價值最大化的教訓(xùn)；信用模型技術(shù)的演進；宏觀因素對違約風(fēng)險的影響；內(nèi)部評級與信用模型的檢驗方法；用歷史違約數(shù)據(jù)檢驗信用模型；應(yīng)用市場數(shù)據(jù)檢驗信用模型；信用模型的超樣本檢驗；巴塞爾協(xié)議的檢驗意義與金融機構(gòu)管理；運用默頓模型和簡約模型衡量安全性、穩(wěn)健性及資本配置；抵押對估價模型的影響；循環(huán)信用和其他貸款協(xié)議的定價和估價；信用衍生產(chǎn)品與衍生債務(wù)抵押債券；信用模型的未來發(fā)展等內(nèi)容。
　　本書可作為全國各商學(xué)院財務(wù)與金融管理專業(yè)教師和學(xué)生的教材和重要參考書，同時也適用于各類商業(yè)銀行、資產(chǎn)管理公司、保險公司、信托投資公司、證券公司等管理人員的培訓(xùn)和自學(xué)；還可作為對信用管理感興趣的社會自學(xué)者的必讀參考書。

 

譯者前言
　　完成《信用風(fēng)險模型與巴塞爾協(xié)議》全書的翻譯工作時，正值巴塞爾新協(xié)議公布不久（2004年6月26日），中國銀行業(yè)正經(jīng)歷著風(fēng)險管理理論和方法的變革。我們面臨的現(xiàn)實是，銀行業(yè)監(jiān)管體系需要以巴塞爾新協(xié)議為指導(dǎo)文件繼續(xù)強化，而大量的銀行機構(gòu)則需要根據(jù)巴塞爾新協(xié)議的要求來強化管理體系，達(dá)到行業(yè)規(guī)范要求。因此，中國銀行業(yè)的現(xiàn)代化實際上就是落實巴塞爾新協(xié)議的過程，這是一個“邊做邊學(xué)”的過程。從這個意義上講，《信用風(fēng)險模型與巴塞爾協(xié)議》是一部及時的參考譯著，在中國銀行業(yè)大轉(zhuǎn)型時期，該譯著可以發(fā)揮重要作用。我們相信，本書將對中國銀行業(yè)的信用風(fēng)險管理理論和實踐產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
　　該書終于翻譯完了，但我們并沒有輕松之感，更多的卻是忐忑不安。由于本書是西方信用風(fēng)險管理領(lǐng)域的集大成之作，內(nèi)容涵蓋信用風(fēng)險管理的三代模型，盡管譯者對翻譯工作做了最大的努力，并力求獲得多方面的幫助，但鑒于譯者學(xué)術(shù)水平有限，翻譯不當(dāng)之處在所難免，望廣大讀者批評指正。
　　感謝在整個翻譯過程中對我們的翻譯提出過建議、提供了幫助以及督促我們完成進度的朋友和老師。參與本翻譯工作的有周天蕓、周前新、李昕、羅力強、于君、王俊、趙浩、朱敏、曹曉愛、康大偉、楊力峰、謝圣哲、鄭明、謝倫裕等。由于譯者水平有限，不當(dāng)之處敬請指正。
　　燕清聯(lián)合　周天蕓
　　2005年1月

　　英文版序言
　　從20世紀(jì)70年代的起源發(fā)展到現(xiàn)代藝術(shù)性的系統(tǒng)和方法，風(fēng)險管理經(jīng)歷了重要演變。本書的兩位作者是這兩次演變的典型代表。唐·范·戴維特譯者注：唐(Don)是唐納德（Donald R.）的昵稱。（Don van Deventer）是20世紀(jì)70年代中期劍橋大學(xué)（Cambridge，Massachusetts）的研究生。當(dāng)時，費雪·布萊克（Fischer Black）、羅伯特·默頓（Robert Merton）、約翰·林特納(John Lintner)及其他金融大師的身影經(jīng)常出現(xiàn)在劍橋大學(xué)。布萊克-斯科爾斯期權(quán)公式(BlackScholes optioris model)革命性地開創(chuàng)了金融新局面，資本資產(chǎn)定價模型正日益為金融界所了解。1977年，唐在華爾街的一次面試中被人告知：“不再會有任何學(xué)術(shù)成果會像布萊克-斯科爾斯期權(quán)公式那樣在華爾街被廣泛應(yīng)用了。”但這一預(yù)言后來多次被打破！像其他同時代的風(fēng)險管理者一樣，唐花了10年時間從事利率風(fēng)險管理，然后從投資銀行家轉(zhuǎn)向研究市場風(fēng)險和信用風(fēng)險。
　　今井賢志（Kenji Imai）是20世紀(jì)80年代后期劍橋大學(xué)的研究生，畢業(yè)后即進入交易所工作，那里衍生的交易技術(shù)比較發(fā)達(dá)。今井賢志對風(fēng)險管理的貢獻在于，他將資產(chǎn)負(fù)債管理的多期視角應(yīng)用到市場風(fēng)險管理視角，然后將兩者應(yīng)用到信用風(fēng)險管理中。
　　我們兩人都深受大衛(wèi)·斯姆考（David Shimko）和羅伯特·杰諾（Robert Jarrow）的影響。唐在20世紀(jì)90年代初與大衛(wèi)·斯姆考一起工作，那時大衛(wèi)還是南加利福尼亞州大學(xué)不知名的金融學(xué)教授。在這期間，唐轉(zhuǎn)向華爾街，為JP摩根銀行（JP Morgan）和銀行家信托公司（Bankers Trust）工作。隨后，他又在哈佛商學(xué)院擔(dān)任教授及在全球風(fēng)險研究協(xié)會（Global Association of Risk Professionals）擔(dān)任臨時主席。1995年，大衛(wèi)將唐介紹給羅伯特·杰諾，從此，他和羅伯特·杰諾在鐮倉公司（Kamakura Corporation）開始了長期的合作。為了盡可能學(xué)習(xí)更多的風(fēng)險管理技巧，今井賢志也加入了鐮倉公司。
　　鮑勃·杰諾（Bob Jarrow是Robert Jarrow的昵稱），劍橋博士生，在羅伯特·默頓的指導(dǎo)下寫作博士論文，并為默頓獲諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎撰寫感謝詞。唐和今井在他們1996年出版的《金融風(fēng)險分析：銀行、保險及投資管理的期限結(jié)構(gòu)模型》（Financial Risk Analytics:A Term Structure Model Approach for Banking,Insurance,and Investment Management）的序言中，準(zhǔn)確預(yù)言羅伯特·默頓將會獲得諾貝爾獎。唐對默頓風(fēng)險債務(wù)模型的精巧和準(zhǔn)確印象深刻，早在20世紀(jì)90年代初，他就利用默頓模型揭示日本公司違約概率的市場基礎(chǔ)。1993年，大衛(wèi)·斯姆考、唐和手島（Naohiko Tejima）共同合作，將默頓模型擴展成隨機利率的框架。唐的兩本專著都介紹了默頓風(fēng)險債務(wù)模型，并對模型的優(yōu)點大加贊賞。
　　唐感到好奇，為什么鮑勃·杰諾和斯圖亞特·特恩布爾（Stuart Turnbull）在1995年的早期研究以完全不同的簡約模型框架研究信用風(fēng)險，因此，簡約模型也成為本書的重點內(nèi)容。唐曾經(jīng)問鮑勃為什么選擇簡約模型而不是選擇擴展默頓模型，以實現(xiàn)默頓模型的一般化、準(zhǔn)確化。直至今日，唐仍然記得鮑勃的回答。鮑勃說：“我想那是一個對我而言很棘手的問題。”這說明鮑勃感覺現(xiàn)實中管理層對資本結(jié)構(gòu)的選擇與公司信用風(fēng)險聯(lián)系緊密。
　　無論是作為模型技術(shù)的研究還是模型技術(shù)的商業(yè)化應(yīng)用，我們兩人對默頓模型和簡約模型都有非常深刻的理解。我們相信，綜合多個模型的方法，科學(xué)地評價模型的表現(xiàn)，是風(fēng)險管理的惟一之道。評價模型表現(xiàn)是學(xué)者們的事，我們感謝穆迪（Moodys）同行們的種種努力，在如何評價模型表現(xiàn)方面，他們應(yīng)用巴塞爾委員會所要求的科學(xué)原則。
　　我們也贊賞許多為“新巴塞爾資本協(xié)議”(the New Basel Capital Accord)做出貢獻的央行官員。我們相信，“巴塞爾協(xié)議”將有助于檢驗?zāi)Ｐ偷目茖W(xué)原則的公開化。出于政治方面的需要，“巴塞爾協(xié)議”的許多條款只能采取“最低標(biāo)準(zhǔn)”（lowest common denominator）規(guī)則，以便這些條款確保得到實施，對此，我們表示理解。我們希望他們(“巴塞爾協(xié)議”的制定者）比聯(lián)邦儲備委員會（Federal Reserve Board）要幸運。20世紀(jì)90年代初，聯(lián)邦儲備委員會在一系列建議中謀求將銀行利率風(fēng)險與資本要求聯(lián)系起來考慮，但這些建議從未被采納。
　　我們希望，我們對“巴塞爾建議”的批評意見，將被理解為兩個資深風(fēng)險管理家希望風(fēng)險管理能超越最低標(biāo)準(zhǔn)方法的良好愿望，我們希望通過本書能詮釋這一點。
　　作為作者，我們在寫作中也同樣遇到“巴塞爾協(xié)議”制定者的兩難境地。一方面，我們必須在書中運用大量數(shù)學(xué)知識；另一方面，我們又要顧及許多讀者的愿望。在本書中，我們盡可能地多用文字?jǐn)⑹?，盡管有時不得不用到數(shù)學(xué)觀點。我們希望通曉數(shù)學(xué)技巧的讀者通過查看本書的參考文獻，獲得更多詳細(xì)的數(shù)學(xué)解釋。
　　我們要感謝對我們過去15年的思考分析提供過幫助的眾多友人。首先要感謝鮑勃·杰諾和大衛(wèi)·斯姆考，他們的優(yōu)雅、智慧及對完美的不懈追求始終激勵著我們。奧·凡瑟塞克（Oldrich Vasicek）和斯圖亞特·特恩布爾多年來給了我們許多靈感和啟發(fā)。還有Bob Selvaggio，以前在大通銀行（Chase Manhattan）任職,目前就職于Ambac，長期以來積極參與批評風(fēng)險管理中的墨守成規(guī)和最低標(biāo)準(zhǔn)。要是沒有鮑勃的支持，我們不可能這么快地完成此書。最近，F(xiàn)leetBoston的James Costa告訴我們，從實務(wù)的觀點看，模型表現(xiàn)的評價必須引入沒有偏見的技術(shù)。他的觀點非常有意義，我們將其體現(xiàn)在本書中。
　　我們在鐮倉公司的同事多年來熱情地參與我們的信用建模研究，當(dāng)我們將3 200萬種證券價格編進50萬條軟件代碼，能夠?qū)崿F(xiàn)本書中對模型的檢驗時，我們感謝他們的辛苦努力，感謝他們對我們寫作這本書的支持。我們也感謝康奈爾大學(xué)（Cornell University）的沙迪爾·嘉瓦（Sudheer Chava），為整理模型檢驗所需要的違約數(shù)據(jù)，他付出了辛苦和汗水。
　　最后，我們要感謝我們的妻子和孩子，他們?yōu)橹С治覀兊墓ぷ鞫L期忍受委屈。我們保證這是我們在酒店客房中寫的最后一本書。
　　唐納德·范·戴維特
　　今井賢志
　　火奴魯魯［檀香山］

第1章　信用風(fēng)險的管理目標(biāo)
　　信用風(fēng)險在金融機構(gòu)風(fēng)險中的重要性
　　信用風(fēng)險管理的目標(biāo)
　　小結(jié)
第2章　“亞洲金融危機”：風(fēng)險調(diào)整股東價值最大化的教訓(xùn)
　　JP摩根-SK證券公司事件的教訓(xùn)
　　特定情景違約概率：普遍問題
　　管理信用風(fēng)險，創(chuàng)造股東價值
　　市場風(fēng)險、信用風(fēng)險、資產(chǎn)負(fù)債管理與績效度量（轉(zhuǎn)移定價法）的結(jié)合
第3章　信用模型技術(shù)的演進
　　信用模型發(fā)展的歷史
　　一個重要的區(qū)別：對資本結(jié)構(gòu)的管理決策
　　另一個區(qū)別：用于基準(zhǔn)信用模型的數(shù)據(jù)
　　第一代模型
　　第二代模型
　　第三代模型
　　默頓的風(fēng)險債務(wù)模型
　　隨機利率默頓模型
　　信用風(fēng)險的簡約模型
　　小結(jié)：簡約模型與結(jié)構(gòu)模型的比較
第4章　信用風(fēng)險模型：宏觀因素對違約風(fēng)險的影響
　　美國與世界其他國家
　　澳大利亞：影響大型銀行的典型宏觀因素
　　東京三菱銀行
　　日本零售商大榮有限公司
　　?？松Y本公司
　　高盛公司與美林證券公司
　　韓國發(fā)展銀行
　　日本長期信貸銀行
　　日本信貸銀行
　　Petronas公司——馬來西亞國家石油有限公司
　　信用模型的意義
第5章　內(nèi)部評級與信用模型的檢驗方法
　　內(nèi)部評級的目的
　　內(nèi)部評級的類型
　　信用評級的序數(shù)刻度
　　評級機構(gòu)的評級
　　風(fēng)險債務(wù)的結(jié)構(gòu)模型
　　風(fēng)險債務(wù)的簡約模型
　　信用評分、風(fēng)險率估計及對零售與小企業(yè)評級的意義
　　信用模型的檢驗
　　運用歷史違約數(shù)據(jù)的檢驗方法
　　是否所有評級方法都優(yōu)于隨機方法：銀行內(nèi)部評級的卡方檢驗
　　銀行內(nèi)部評級的卡方檢驗
　　哪個模型最好？
　　曼-惠特尼U檢驗/ 銀行內(nèi)部評級的ROC精確率檢驗
　　對ROC精確率的圖形描述
　　組合模型比單個模型更具說服力嗎？
　　Wald比率
　　利用市場數(shù)據(jù)檢驗信用模型
　　參考文獻
第6章　用歷史違約數(shù)據(jù)檢驗信用模型
　　嘉瓦-杰諾數(shù)據(jù)庫
　　嘉瓦-杰諾基本模型
　　嘉瓦-杰諾模型的結(jié)果
　　ROC曲線的精確率
　　比較結(jié)構(gòu)模型與簡約模型的ROC精確率
　　解釋默頓模型的表現(xiàn)
　　會計信息能提高信用模型的表現(xiàn)嗎？
　　嘉瓦-杰諾違約概率的統(tǒng)計顯著性
　　嘉瓦-杰諾違約概率的預(yù)測能力
　　信用模型與評估機構(gòu)
　　宏觀因素與嘉瓦-杰諾模型
　　小結(jié)：模型表現(xiàn)
第7章　應(yīng)用市場數(shù)據(jù)檢驗信用模型：對安然公司與其他案例研究的經(jīng)驗
　　第一州際銀行數(shù)據(jù)
　　檢驗?zāi)D模型：信用利差與股票價格
　　檢驗簡約模型與結(jié)構(gòu)模型定價的精確性
　　小結(jié)：默頓模型與杰諾模型的定價表現(xiàn)
　　分析模型定價表現(xiàn)差異的原因
　　檢驗套期保值的精確性
　　檢驗?zāi)Ｐ屯普撆c可觀察市場行為的一致性：安然公司與
　　其他案例的教訓(xùn)
　　參考文獻
第8章　信用模型的超樣本檢驗
　　嘉瓦與杰諾檢驗
　　嘉瓦-杰諾超樣本檢驗的結(jié)果
　　用ROC曲線解釋嘉瓦-杰諾檢驗的結(jié)果
　　小結(jié)：超樣本檢驗
第9章　巴塞爾協(xié)議的檢驗意義與金融機構(gòu)管理
　　安全性與穩(wěn)健性：實現(xiàn)監(jiān)管目標(biāo)
　　用公開可得數(shù)據(jù)衡量金融機構(gòu)的風(fēng)險
　　用內(nèi)部的組合數(shù)據(jù)衡量金融機構(gòu)的風(fēng)險
　　采取措施降低過度的風(fēng)險
　　新巴塞爾資本協(xié)議
第10章　運用默頓模型與簡約模型衡量安全性、穩(wěn)健性及資本配置
　　運用斯姆考-手島-范·戴維特信用模型計算資本配置與
　　資本充足性
　　另一種風(fēng)險調(diào)整后的績效評估方法
　　RAPA的計算
第11章　抵押對估價模型的影響
　　抵押：估價中的實際問題
　　在結(jié)構(gòu)模型的框架中考慮抵押
　　在簡約模型結(jié)構(gòu)中考慮抵押
第12章　循環(huán)信用及其他貸款協(xié)議的定價與估價
　　貸款承諾建模的實踐思考
　　在結(jié)構(gòu)模型框架中對貸款承諾建模
　　在簡約模型框架中對貸款承諾建模
第13章　信用衍生產(chǎn)品與衍生債務(wù)抵押債券
　　CDO的簡單估價方法
　　為何不用最好的方法：蒙特·卡羅模擬
第14章　信用模型的未來發(fā)展
　　模型檢驗的發(fā)展
　　將信用模型用于零售及小企業(yè)信用評分的最新研究
　　保持“模型無關(guān)”的組合建模能力
　　不同工具類型的估價方法
　　對未來的展望
唐納德·范·戴維特（Donald van Deventer）于1990年4月創(chuàng)立鐮倉公司（KAMAKURA），現(xiàn)為該公司總裁。他一直為受橙縣破產(chǎn)事件影響的縣市擔(dān)任金融顧問工作，涉及風(fēng)險管理和收購兼并，并介入J·P摩根與韓國證券公司、馬來西亞國家銀行、國際電話金融公司以及其他著名金融機構(gòu)之間有關(guān)衍生交易的爭議。創(chuàng)立鐮倉公司之前，他是雷曼兄弟(Lehman Brothers)（時名Shearson Lehman Hutton）投資銀行部的高級副總裁。從1982年到1987年，他擔(dān)任美國洛山磯第一州際銀行的會計。他持有哈佛大學(xué)經(jīng)濟系與工商管理研究生院聯(lián)合頒發(fā)的商業(yè)經(jīng)濟博士學(xué)位。
　　2003年，他因在風(fēng)險管理領(lǐng)域的卓越貢獻而入選“風(fēng)險名人堂”。
　　今井賢志（Kenji Imai）主管鐮倉公司軟件部門，并參加與日本有關(guān)的金融顧問工作。他是鐮倉管理委員會的成員，擅長日文和英文。
　　在加入鐮倉之前，今井賢志在三和銀行的日比谷分行的外匯部門從事風(fēng)險分析工作，隨后被調(diào)入該行總部任職計劃部門，負(fù)責(zé)利率和貨幣產(chǎn)品的風(fēng)險管理。在麻省理工學(xué)院學(xué)習(xí)兩年后，他回到三和銀行供職于衍生產(chǎn)品小組，并構(gòu)建利率期限結(jié)構(gòu)模型，運用于期權(quán)定價和衍生產(chǎn)品的利率風(fēng)險管理，并將數(shù)量分析應(yīng)用于互換和期權(quán)分析。
　　他先后畢業(yè)于東京大學(xué)和麻省理工學(xué)院的斯隆管理學(xué)院，獲得工程學(xué)學(xué)士學(xué)位及管理學(xué)碩士學(xué)位（金融方向）。

范·戴維特和今井賢志為簡約模型提供了引人注目的案例，本書內(nèi)容易被非數(shù)學(xué)專業(yè)的人士閱讀和理解，我相信這是邁向遵照規(guī)章和戰(zhàn)略信用風(fēng)險控制的重要步驟。
　　　　　　——亞力山德拉·德·高斯達(dá)（Alexandra de Gaustad）
　　　　　　　　DEPFA銀行的執(zhí)行董事
　　　　　　　　風(fēng)險專業(yè)人士全球聯(lián)合會信托委員會成員

　　本書由信用風(fēng)險管理領(lǐng)域的資深專家撰寫，在信用風(fēng)險管理方面提出了富有洞察力的觀點，并為現(xiàn)在廣泛運用的違約風(fēng)險模型提供了理論研究和案例論證。
　　　　　　——喬治·R·沙比赫特（Jorge RSobehart）
　　　　　　　　花旗集團（Citygroup）風(fēng)險管理部門的副總裁 高級分析師

　　本書文字通俗易懂，無論是管理人員還是研究人員均可以據(jù)此對主要信用風(fēng)險模型的細(xì)節(jié)進行全面評估。范·戴維特和今井賢志為評估模型的表現(xiàn)提供了客觀的框架，他們的工作對信用風(fēng)險管理做出了寶貴和及時的貢獻。
　　　　　　——詹姆士·M·科斯塔James M Costa
　　　　　　　　FleetBoston的信用風(fēng)險研究董事

　　信用風(fēng)險模型的經(jīng)驗和巴塞爾協(xié)議適用于任何面臨部分或者全部信用風(fēng)險的企業(yè)。Don Van Deventer和Kenji Lmai教授銀行家、信用風(fēng)險擔(dān)保人和其他信用風(fēng)險投資人如何熟練運用信用風(fēng)險模型，從而比初學(xué)者和不運用模型的人能夠持續(xù)取得更好的風(fēng)險調(diào)整效果。
　　　　　　——羅伯特·D·賽爾瓦喬（Robert DSelvaggio）
　　　　　　　　Ambac金融集團博士 風(fēng)險分析及報告董事
　　我最喜歡本書的真實案例和趣聞軼事。
　　　　　　——約翰·霍爾（John Hull）
　　　　　　　　多倫多大學(xué)羅特曼管理學(xué)院

 

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